คาด 4Q57 ขาดทุน
ขาดทุน Stock เพิ่ม ฉุด 4Q57 ขาดทุน
เราคาดว่า 4Q57 บริษัทจะมีผลขาดทุน 6.7 พันล้านบาท จากการรับรู้ Stock Loss ที่สูงถึง 1.2 หมื่นล้านบาท และทำให้ผลประกอบการปี 2557 ขาดทุน 4.3 พันล้านบาท การรับรู้ Stock Loss จำนวนมากเป็นไปตามทิศทางของราคาน้ำมันดิบที่ลดลงกว่า 42 เหรียญต่อบาร์เรล ณ สิ้นไตรมาส ด้านกำไรปกติ 4Q57 ฟื้นตัว จากธุรกิจการกลั่นที่มีกำลังกลั่นเพิ่มขึ้นจาก 85% เป็น 108% และค่าการกลั่นปิโตรเลียมกลุ่ม Middle distillate อย่างดีเซล ปรับเพิ่มกว่า 22%QoQอย่างไรก็ตามการฟื้นตัวถูกจำกัดด้วยธุรกิจอะโรเมติกส์ที่มีส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ลดลง โดยส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px-ULG95) และเบนซีน (Bz-ULG95) ปรับลดลงกว่า 32%QoQและ 37%QoQตามลำดับ
ผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัวในปี 2558
เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ไว้ที่ 7.8 พันล้านบาท พลิกจากผลขาดทุน 4.3 พันล้านบาท ในปี 2557 ที่ผ่านมา ภายใต้สมมติฐานค่าการกลั่นพื้นฐาน (Market GRM) ที่ 5 เหรียญต่อบาร์เรล ทรงตัว YoYและส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ (P2F) ที่ 60 เหรียญต่อตัน เพิ่มขึ้น 10%YoY (ส่วนต่างราคาพาราไซลีนที่ 300 เหรียญต่อตัน) ขณะที่อัตราผลิตปรับเพิ่มทุกหน่วยเนื่องจากไม่มีหยุดซ่อมใหญ่เหมือนปี 2557 ที่ผ่านมา
จุดต่ำสุดผ่านไปแล้ว แต่ยังมีความเสี่ยง
เราประเมินว่าปี 2558 ยังคงเป็นปีที่โรงกลั่นและปิโตรเคมีดำเนินธุรกิจไม่ง่าย แม้ราคาน้ำมันดิบที่ปิด ณ สิ้นปีในระดับต่ำกว่า 50 เหรียญต่อบาร์เรล จะลดโอกาสเกิด Stock loss แต่ยังคงมีความเสี่ยงจาก (1) ส่วนต่างราคาเบนซีน (Bz-ULG95) ตกต่ำ เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่ลดลง ทำให้ Naphtha Cracker กลับมาได้เปรียบทางด้านต้นทุนผลิต ผลคือปริมาณ Pygasเพิ่มขึ้น ทำให้สถานการณ์วัตถุดิบในการผลิตเบนซีนไม่ตึงตัวเหมือนในอดีตอีกทั้งการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px-ULG95) ยังถูกจำกัดจากผลกระทบของกำลังผลิตใหม่ที่ทยอยขึ้นในปลายปี 2557 และ (2) ค่าการกลั่นที่กำลังเข้าสู่ช่วง Low season ประกอบกับปริมาณสำรองปิโตรเลียมอยู่ในระดับสูง และมีกำลังกลั่นใหม่คาดว่าจะทยอยเริ่มใน 1H58 เป็นปัจจัยกดดันค่าการกลั่น รวมทั้ง 1Q58 ยังมีโอกาสรับรู้ Stock Loss จากราคาน้ำมันดิบที่ลดลง
ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
TOP เป็นหุ้นเด่น Theme undervalue ที่เราเลือกไว้สำหรับปี 2558 จากผลประกอบการที่พลิกกลับมาเป็นกำไรกว่า 7 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามราคาหุ้นที่ปรับเพิ่มกว่า 18% (จากราคาปิดสิ้นปี 57) ทำให้ปัจจุบัน Upside ของราคาหุ้นเริ่มจำกัด ประกอบกับระยะสั้นกำลังเข้าสู่ Low season ของธุรกิจ และมีการซื้อขายที่ 14.4xPE’15 สูงกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 11.4xPE’15 ทำให้เราปรับลดคำแนะนำจาก“ซื้อ” เป็น “ขาย”
