TCAP - ถือ

กำไรไตรมาส 4/57 สูงกว่าคาด 7%

TCAP รายงานกำไรไตรมาส 4/57 ที่ 1.36 พันล้านบาท ลดลง 12% YoY แต่สูงขึ้น 13% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเราและของตลาด 7% เนื่องจากธนาคารตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯต่ำกว่าคาด (TCAP ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไว้ที่เพียง 1.5 พันล้านบาทเท่านั้นสำหรับไตรมาสนี้ แต่เราคาดไว้ที่ 2 พันล้านบาท) โดยบริษัทจะมีกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียรวมที่ 4.88 พันล้านบาท สูงขึ้น 13% YoY และ 5% QoQ เนื่องจากธนาคารมีการจัดการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ กำไรปี 2557 คิดเป็น 102% ของประมาณการเดิมของเราที่ 5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อ ณ สินปี 2557 รวมเป็น 755 พันล้านบาท ลดลง 2.1% QoQ และ 4.5% YoY เป็นไปตามประมาณการของเรา นอกจากนี้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเป็น 2.83% ในไตรมาส 4/57 ลดลง 6bps QoQ จากสินเชื่อที่ลดลง (ซึ่งมาจากสินเชื่อที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงได้แก่ สินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย) ดอกเบี้ยรับสุทธิเป็น 6.8 พันล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 2% QoQ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาส 4/57 เป็น 5 พันล้านบาท ลดลง 11% YoY และ 1% QoQ ดังนั้น อัตราต้นทุนส่วนต่อรายได้ไตรมาส 4/57 ลดลงเหลือ 50.5% จากในไตรมาสก่อนที่ 51.8% และ 56.6% ในไตรมาส 4/56

TCAP ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 4/57 ลดลง 15% YoY และ 17% QoQ เป็น 1.5 พันล้านบาท (เราคาดไว้ที่ 2 พันล้านบาท) สัดส่วนที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมเป็น 4.1% ณ สิ้นปี 2557 ลดลงจาก 4.66% ณ สิ้นเดือนก.ย. ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 86% จาก 82% ในช่วงสามเดือนก่อนหน้า ส่วนรายได้จากค่าธรรมเนียมรวมเป็น 2.6 พันล้านบาท สูงขึ้น 13% YoY และ 21% QoQ เนื่องจากธุรกิจตลาดทุนดีขึ้นในไตรมาสนี้

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรไตรมาส 1/58 ของ TCAP จะเพิ่มสูงขึ้น QoQ เล็กน้อย จากการฟื้นตัวของสินเชื่อ (โดยเฉพาะสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อ SME), รายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มสูงขึ้นและการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่คงที่จากปีก่อน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ของเราไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5.5 พันล้านบาท สูงขึ้น 7% YoY

คำแนะนำ

TCAP ในขณะนี้ซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ถูกที่เพียง 0.7เท่า เท่านั้น ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 1.4เท่า เราเชื่อว่ามูลค่าการซื้อขายที่ต่ำและประมาณการอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เหมาะสมที่ 4.6% สำหรับปี 2557 และ 4.9% สำหรับปี 2558 จะหนุนให้ TCAP เป็นหุ้นปันผลที่มีผลตอบแทนดี เรายังคงคำแนะนำ ถือ