PTTEP : แนะนำ ซื้อ
ขาดทุนจากด้อยค่าโครงการถ่วงผลประกอบการ 4Q57
เราคาดการณ์ผลประกอบการ 4Q57 ขาดทุนสุทธิ 2.24 หมื่นล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 1.53 หมื่นล้านบาท ใน 3Q57 และ 7.41 พันล้านบาท ใน 4Q56 ได้รับแรงกดดันจากการอ่อนตัวของราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกอย่างรวดเร็วส่งผลให้เกิดผลขาดทุนจากการด้อยค่าโครงการมอนทาราและโครงการออยแซนด์รวมกว่า US$1.00 พันล้าน (ประมาณ 3.31 หมื่นล้านบาท) ประกอบกับการแข็งค่าขึ้นของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้ธุรกรรมทางการเงินของบริษัทที่เป็นสกุลเงินบาท ดอลลาร์แคนาดา และเรียลบราซิล รวมมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน US$26 ล้าน (ประมาณ 860 ล้านบาท) และภาษีเงินได้รอตัดบัญชีเพิ่มขึ้น 1.67 พันล้านบาท นอกจากนี้ ผลประกอบการหลักถูกกดดันด้วยราคาขายปิโตรเลียมซึ่งอ่อนตัวเหลือ US$56.10/บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ (-14% QoQ, -13% YoY) และบันทึกค่าใช้จ่ายตัดจำหน่ายหลุมแห้งรวมกว่า US$100 ล้าน (ประมาณ 3.31 พันล้านบาท) แม้ว่าปริมาณขายปิโตรเลียมขยายตัวเป็น 346,389 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ/วัน (+6% QoQ, +16% YoY) ตามการผลิตเต็มที่โครงการซอติก้าและไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโครงการมอนทารา กอปรกับบันทึกกำไรจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน 4.75 พันล้านบาท ก็ตาม
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557-2558
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 60% เหลือ 2.35 หมื่นล้านบาท (-58% YoY) สะท้อนผลประกอบการ 4Q57 ที่หดตัวจากผลขาดทุนด้อยค่าโครงการมอนทาราและโครงการออยแซนด์ รวมถึงราคาขายปิโตรเลียมที่ลดลงตามราคาน้ำมันดิบ นอกจากนี้ ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2558 ลงเหลือ US$60/บาร์เรล (เดิม US$90/บาร์เรล) หลังจากราคาน้ำมันดิบหดตัวมากกว่าคาดในปัจจุบัน ทั้งนี้ ประเมินราคาน้ำมันดิบมีโอกาสฟื้นตัวครึ่งหลังปี 2558 จากความเป็นไปได้ในการปรับลดกำลังการผลิตของกลุ่มประเทศ Non-OPEC ที่มีต้นทุนการผลิตสูงกว่าราคาปัจจุบัน เป็นผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ของเราลดลงจากประมาณการเดิม 54% เหลือ 3.05 หมื่นล้านบาท (+30% YoY) โดยสมมติฐานปริมาณขายปิโตรเลียมเท่ากับ 325,850 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ/วัน (+3% YoY) จากการผลิตเต็มปีของโครงการซอติก้าและการเริ่มผลิตของโครงการอัลจีเรีย ขณะที่ประเมินราคาขายปิโตรเลียมลดเหลือ US$49.55/บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ (-21% YoY)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ความเสี่ยงขาลงราคาหุ้นจำกัด
เราปรับมูลค่าพื้นฐานลง 23% เหลือ 131 บาท (DCF, WACC 11.6%, Terminal growth rate 2%) คงคำแนะนำ ซื้อ ประเมินความเสี่ยงขาลงของราคาน้ำมันดิบในตลาดโลกจำกัดหลังจากปรับตัวลดลงแล้วกว่า 60% ตั้งแต่กลางปี 2557 และมีส่วนต่างอีกเพียง US$10/บาร์เรล เทียบกับจุดต่ำสุดในปี 2551-2552 ที่เป็นช่วงวิกฤตเศรษฐกิจในสหรัฐ นอกจากนี้ ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2558 เพียง US$42/บาร์เรล ซึ่งต่ำกว่าราคาน้ำมันดิบในปัจจุบันและสมมติฐานของเรา
