กำไรสุทธิ 2H58 ฟื้นตัว
ธุรกิจไฟฟ้าหนุนกำไรปี 58
เรายังคงกำไรสุทธิปี 2558 ไว้ที่ 3.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 24%YoY ผลประกอบการที่เติบโตมาจากกลุ่มธุรกิจผลิตไฟฟ้าที่มีกำลังผลิตใหม่จากโรงไฟฟ้าหงสา โดยในปี 2558 โรงไฟฟ้าดังกล่าวจะเดินเครื่อง 2 หน่วยผลิตในเดือน ก.ค. และ พ.ย. 58 ซึ่งจะทำให้ BANPU กลับมามีกำไรสุทธิเติบโตอย่างมีนัยสำคัญใน 2H58 การขับเคลื่อนของผลประกอบการในช่วง 2 ปีจากนี้ รับรู้รายได้จากโครงการดังกล่าวตามสัดส่วนการถือหุ้นในปี 2558 จะอยู่ที่ 966 ล้านบาท และจะเพิ่มเป็น 2.6 พันล้านบาท ในปี 2559 (หน่วยที่ 3 เดินเครื่อง มี.ค. 59)
กระจายความเสี่ยงสู่ธุรกิจไฟฟ้า
บริษัทมีแผนขยายธุรกิจผลิตไฟฟ้าในประเทศจีนเพิ่ม ในโครงการ Lu Guang (BANPU ถือหุ้น 30%) เป็นโรงไฟฟ้าถ่านหิน โดยโรงไฟฟ้าดังกล่าวจะใช้ถ่านหินในการผลิตไฟฟ้าประมาณ 3 – 3.5 ล้านตันต่อปี ซึ่งจะส่วนหนึ่งจะใช้ถ่านหินจากเหมือง Gaohe (BANPU ถือหุ้น 45%) ด้วยเงินลงทุน 735 ล้านเหรียญ โรงไฟฟ้าดังกล่าวจะมีกำลังผลิต 1,200 เมกะวัตต์ (ขนาด 600 เมกะวัตต์ จำนวน 2 หน่วย) บริษัทคาดว่าจะสามารถผลิตไฟฟ้าใน มิ.ย. และ ส.ค. 2560 เราชอบโครงการดังกล่าวเนื่องจากเป็นโรงไฟฟ้าที่ใช้เงินลงทุนต่ำเพียง 0.6 ล้านเหรียญต่อเมกะวัตต์ (ค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 1.5 ล้านเหรียญต่อเมกะวัตต์) และมีสัญญาขายถ่านหินที่แน่นอน ปัจจุบันมูลค่าเหมาะสมของเรายังไม่ได้รวมโครงการดังกล่าว ถือเป็น Upside ของ BANPU (สมมติฐาน IRR ที่ 12% - 15% ได้มูลค่าเหมาะสมจากโครงการดังกล่าว 0.92 – 1.12 บาทต่อหุ้น)
ยังไม่มีปัจจัยบวกหนุนราคาถ่านหิน
เราคาดว่าธุรกิจถ่านหินของ BANPU ในปี 2558 จะยังขาดทุน จากแนวโน้มราคาขายถ่านหินที่ยังคงลดลง และทำจุดต่ำสุดในรอบ 7 ปี ปัจจัยกดดันราคาถ่านหินยังคงมาจากปัจจัยเดิม ได้แก่ ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ฟื้นตัวอย่างเปราะบาง อุปทานส่วนเกินของถ่านหิน และราคาน้ำมันที่ปรับลดลงกว่า 56% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา กดดันการฟื้นตัวของราคาถ่านหิน เรามองว่าจะทำให้ราคาขายถ่านหินของ BANPU จากทั้ง 2 แหล่งผลิตสำคัญได้แก่ อินโดนีเซียและออสเตรเลีย ลดลง 8.5%YoY และ 4.5%YoY ตามลำดับ
แนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มกำไรที่ฟื้นตัว
แม้ยังมีความเสี่ยงจากราคาถ่านหินที่ยังคงอ่อนแอ แต่แนวโน้มผลประกอบการที่ฟื้นตัว โดยเฉพาะกำไรสุทธิ 2H58 ที่เพิ่มขึ้น หลังจากเริ่มรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้าหงสา จะทำให้ BANPU กลับมามีความน่าสนใจในการลงทุน ขณะที่ราคาหุ้น BANPU ปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ระดับต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (0.9xPBV’15) ทำให้เราแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 39 บาท (Sum-of-the-part)
