KBANK - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

หลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ KBANK ขึ้น 4.1% เป็น 45,700 ล้านบาทสำหรับปี 2557 และ 2.2% เป็น 52,000 ล้านบาทสำหรับปี 2558 เพื่อสะท้อนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แข็งแกร่งขึ้นจากการดำเนินงานของธนาคารที่ดีใน 9M57 ทำให้สมมติฐานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของเราเพิ่มขึ้นจาก 3.45% เป็น 3.62% สำหรับปี2557 และจาก 3.55% เป็น 3.62% สำหรับปี 2558 เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ขึ้น 2% เป็น 264 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 1.97 เท่า เราแนะนำ ซื้อ KBANK หนุนจาก 1) กำไรที่ยังคงแข็งแกร่งและสามารถรักษาความสามารถในการทำกำไรได้ดีหากภาวะเศรษฐกิจมีการผันผวน 2) สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อต่ำมากเพียง 2.3% (และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 141%) และ 3) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้รวมที่มีแนวโน้มลดลงในปี 2559 เนื่องจากค่าใช้จ่ายโครงการพัฒนาระบบ IT ของธนาคารจะแล้วเสร็จในปี 2558

KBANK คาดสินเชื่อเติบโต 6-7% ในปี 2557 และ 8-9% ในปี 2558

ผู้บริหารปรับลดคาดการณ์สินเชื่อปี 2557 จากเติบโต 7-8% เป็น 6-7% โดยมีปัจจัยจากการชำระคืนเงินกู้ของบรรษัทขนาดใหญ่ในระหว่างไตรมาส 4/57 เราจึงปรับลดสมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2557 จาก 8% เป็น 7% แต่เป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อของเราสำหรับปี 2558 ยังคงเดิมที่ 9% ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของธนาคารที่ 8-9% ทั้งนี้ สินเชื่อตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันช่วง 11 เดือนปี 2557 เติบโต 6.9% สินเชื่อบรรษัทเติบโต 5.8% สินเชื่อ SME เติบโต 11.2% และสินเชื่อรายย่อยเติบโต 4.4% ผู้บริหารคาดว่าธนาคารจะสามารถได้รับใบอนุญาตเปิดสาขาเต็มรูปแบบในกัมพูชาและจีนภายในปีนี้ ธนาคารคาดว่าสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อจะอยู่ที่ 2.3% สำหรับปลายปี 2557 และ 2558

บริหารส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยดีกว่าคาด; กำไรมีแนวโน้มอัพไซด์

ธนาคารคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2557 จะอยู่ในช่วง 3.6-3.7% จากเดิมที่ประเมินที่ 3.4-3.6% ก่อนหน้า เนื่องจากการบริหารต้นทุนทางการเงินลดลงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ลดลง ทั้งนี้ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยชวง 9 เดือนปี 2557 อยู่ที่ 3.6% ผู้บริหารตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 ในช่วง 3.5-3.7% อีกทั้งธนาคารยังคิดว่าธปท.มีโอกาสที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกเล็กน้อยในระหว่างปี 2558 ผลดังกล่าว เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยขึ้นจาก 3.45% เป็น 3.62% สำหรับปี 2557 และจาก 3.55% เป็น 3.62% สำหรับปี 2558

อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้คาดอยู่ที่ 45% ในปี 2557 และ 2558

KBANK มองว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ไตรมาส 4/57 จะค่อนข้างสูง และอาจส่งผลให้อัตราส่วนดังกล่าวสำหรับปี 2557 เพิ่มขึ้นเป็น 45% จาก 42% ใน 9 เดือนแรกของปี 2557 เราตั้งสมมติฐานอัตราส่วนดังกล่าวสำหรับไตรมาส 4/57 ไว้ที่ 51% โดยมีปัจจัยจากการบันทึกค่าใช้จ่ายต้นทุนทางการเงินของระบบ IT ธนาคาร (K-Transformation) เรามองว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมจะเติบโต 13% ในปี 2557 และ 12% ในปี 2558 สอดคล้องกับเป้าของผู้บริหาร

คาดกำไรไตรมาส 4/57 ทรงตัว YoY จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูง

เราคาดการณ์กำไรไตรมาส 4/57 ที่ 9.5 พันล้านบาท ทรงตัว YoY และลดลง 24% QoQ จากการบันทึกค่าใช้จ่ายจำนวนมากช่วงสิ้นปี นอกจากนี้ เรายังคาดว่าตั้งสำรองหนี้สูญจะเพิ่มขึ้น 4% YoY (แต่ลดลง 14% QoQ) เป็น 3.1 พันล้านบาท ประมาณการของเรามีสมมติฐานอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้ที่ 51% (เพิ่มขึ้นจาก 42% จากช่วง 9 เดือนปี 2557) เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียไตรมาส 4/57 จะอยู่ทื 16,700 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY แต่ลดลง 18% QoQ