หลบภัยในหุ้นปันผลสูง
คงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 24 บาท ASK เป็นหุ้นที่ให้ผลตอบแทนเงินปันผลในระดับสูง โดยเราคาดการณ์ที่ระดับ 6-7% ในปี 2014-2015 ขณะที่เชื่อว่า ASK มีความสามารถในการสร้างรายได้ได้มีเสถียรภาพโดยในปี 2014
ในภาวะตลาดรถยนต์ตกต่ำ เราคาดว่า ASK จะมีการเติบโตของกำไรได้ที่ราว 3.8% Y-Y สวนบริษัทในกลุ่มเดียวกัน เนื่องจากการกระจายฐานสินเชื่อและการควบคุมต้นทุน ในปี 2015 คาดสินเชื่อน่าจะกลับมาเติบโตได้ปกติที่ราว 10% และอัตราการเติบโตของกำไร 9% ระยะยาว ASK มีแผนการเติบโตผ่านการขยายตลาดไปยังการค้าชายแดน (ภาคเหนือและอีสาน) เพื่อรองรับการเกิด AEC ในปี 2016 และคงกลยุทธ์การเน้นทำการตลาดใน Niche market ตลาดรถยนต์เพื่อการพาณิชย์
แนวโน้มกำไร 4Q14 ยืนที่ระดับจุดสูงสุดได้ : กำไรสุทธิ ASK รายงานกำไรสุทธิ 3Q14 ที่เป็นจุดสูงสุดตามคาดที่ 170 ลบ. +0.72% Q-Q และ +4.04% Y-Y กำไรที่เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนเกิดจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่เพิ่มขึ้นตามพอร์ตสินเชื่อมีส่วนผสมของสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงมากขึ้น (รถบรรทุก และรถตู้) ทำให้ Earnings Yield เพิ่มเป็น 8.4% จาก 8.34% ในไตรมาสก่อน และค่าใช้จ่ายในการบริหารลดลงจากการควบคุมต้นทุนการดำเนินงาน ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก 3Q13 เป็นไปตามพอร์ตสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น 7%Y-Y ทำให้รายได้ดอกเบี้ย +7.4%Y-Y
แนวโน้มกำไร 4Q14 ผลประกอบการน่าจะยืนที่สถิติสูงสุดใหม่ที่ราว 170 ลบ. ได้ (Flat Q-Q, +4%Y-Y) จากการประหยัดดอกเบี้ยจ่ายเนื่องจากการครบกำหนดของหุ้นกู้จำนวน 1 พันลบ. อัตราดอกเบี้ย 4.55% ในเดือน พ.ย. ซึ่งได้ออกหุ้นกู้ใหม่ในอัตราดอกเบี้ยใหม่ที่ 3.95%
คุณภาพสินเชื่อยังดูดี : สินเชื่อ 9M14 ทรงตัวจากไตรมาสก่อน แต่ +3.3%YTD ซึ่งถือว่าดีเมื่อเทียบกับกลุ่มเช่าซื้อรถยนต์ซึ่งส่วนใหญ่มีสินเชื่อหดตัวลงและสวนทางกับการชะลอของยอดขายรถยนต์อีกด้วยสะท้อนความได้เปรียบในการแข่งขัน (ASK มีมาร์เก็ตแชร์ในตลาดรถยนต์เชิงพาณิชย์ราว ~20% ซึ่งรถเชิงพาณิชย์มีสัดส่วนราว 10% ของตลาดรถรวม) ด้านคุณภาพสินเชื่อโดยพิจารณาจากอัตราคงค้างชำระตั้งแต่ 3 งวดขึ้นไป ล่าสุดอยู่ที่ 14.4% ของสินเชื่อรวม ซึ่งยังอยู่ทิศทางการปรับขึ้นจากระดับต่ำเพียง 1% ของสินเชื่อเช่าซื้อในปลายปีก่อน แม้กระนั้นยังถือว่าต่ำเมื่อเทียบกับกลุ่ม โดยมี Coverage ratio ที่ 80% โดยรวมคุณภาพสินเชื่อถือว่ายังบริหารจัดการได้ดีท่ามกลางพอร์ตสินเชื่อที่มีความเสี่ยงสูง (สินเชื่อรถบรรทุกและรถตู้)
คงราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 24 บาท แนะนำ ซื้อ : เนื่องจากการชะลอตัวของตลาดรถยนต์ที่มากกว่าที่คาดไว้ทำให้เราปรับลดคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อปี 2014 ลงเป็น 5% จากเดิม 15% และคาดการณ์การขยายตัวของสินเชื่อปี 2015 ที่ 10% (เป็นเป้าหมายการเติบโตแบบปกติของบริษัท) นอกจากนี้ยังปรับเพิ่ม Credit cost เป็น 0.88% และ 0.8% ในปี 2014-2015 ตามลำดับ (จากเดิม 0.65 และ 0.75% ตามการดูแลคุณภาพลูกหนี้ที่เข้มขึ้น อย่างไรก็ตาม ไม่กระทบประมาณการกำไรสุทธิปี 2014 และปี 2015 ที่คาดการณ์ไว้ที่ 665 ลบ. (+3.77%Y-Y) และ 725 ลบ. (+9.03%Y-Y) ตามลำดับ เนื่องจากการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ดีขึ้น คงราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 24 บาท (PER 12 เท่า Ke 11.87%) คงคำแนะนำ ซื้อ โดยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ราว 6-7% ในปี 2014-2015
