คาดยอดขายฟื้นตัวในเดือนแห่งการจับจ่าย
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q57 กลับมาขยายตัว QoQ : แม้สัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิมเดือน ต.ค.-พ.ย.2557 ยังไม่ชัดเจน ทั้งที่ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเริ่มกลับมา แต่คาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะพลิกเป็นบวกในเดือน ธ.ค. เนื่องจากเป็นช่วงเทศกาลจับจ่ายใช้สอย และฐานต่ำช่วงเดียวกันปีก่อนซึ่งได้รับผลกระทบจากความไม่สงบทางการเมือง ส่งผลให้ SSSG 4Q57 คงที่ YoY เทียบกับ -1.4%YoY ใน 4Q56 และ -6.8%YoY ใน 3Q57
อย่างไรก็ตาม การเปิดสาขาใหม่ถึง 4 แห่งในไตรมาสและเป็นสาขารูปแบบ Lifestyle Center ทั้งหมด เป็นบวกต่อยอดขายรวมและรายได้จากพื้นที่ให้เช่า ส่วนต้นทุนดำเนินงานคาด ROBINS ยังต้องจัดรายการส่งเสริมการขายต่อเนื่องจากไตรมาสก่อนเพื่อดึงดูดลูกค้า เป็นปัจจัยกดดันอัตรากำไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร จึงคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q57 จะขยายตัวได้ 50%QoQ แต่หดตัว 6%YoY เป็น 529 ล้านบาท ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 6% เป็น 1.86 พันล้านบาท (-6%YoY) เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอใน 3Q57 และค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่สูงขึ้นใน 4Q57 จากการเตรียมเปิดสาขาใหม่และการจัดโปรโมชั่น
มองกำไรรายไตรมาสปี 2558 ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป : เราคาดว่ากำลังซื้อจะทยอยฟื้นตัว จากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐ หนุนยอดขายสาขาเดิมเติบโตจากฐานต่ำปีก่อน ขณะที่การดำเนินงานเต็มปีของสาขา 5 แห่งในประเทศไทยที่เปิดในปี 2557 และแผนเปิดสาขาอีก 5 แห่งปี 2558 ผลักดันยอดขายรวม และอัตรากำไรขั้นต้นให้กลับมาขยายตัวอีกครั้งในปี 2558 เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ลง 9% เป็น 2.37 พันล้านบาท (+28%YoY) จากการฟื้นตัวของผลการดำเนินงานที่ล่าช้ากว่าคาด โดยปรับลดสมมติฐาน SSSG จาก 5% เป็น 3% ปรับลดยอดขายรวม 10% เนื่องจากสาขาใหม่จะเน้นเปิดใน 2H58 และปรับลดสมมติฐานส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในพาวเวอร์บายและซูเปอร์สปอร์ตอีก 10%
ผู้นำห้างสรรพสินค้าในต่างจังหวัดยังมีการเติบโตที่สดใสระยะยาว : ROBINS ยังคงแผนงานขยายสาขาในประเทศไทยปีละ 4-5 แห่งในระยะ 4-5 ปีข้างหน้า เน้นทำเลต่างจังหวัดและปริมณฑล แม้ปัจจุบันยอดขายสาขาต่างจังหวัดได้รับผลกระทบจากการบริโภคชะลอตัวมากกว่าสาขาในกรุงเทพฯ เราคงมุมมองบวกต่อการเติบโตของผลการดำเนินงานในระยะยาว จาก (1) แนวโน้มการดำเนินชีวิตที่มีความเป็นเมืองมากขึ้นตามระดับรายได้ (Urbanization Trend) (2) การแข่งขันของห้างสรรพสินค้าต่างจังหวัดยังอยู่ในระดับต่ำ และ ROBINS เป็นผู้เล่นรายใหญ่ จึงได้รับประโยชน์จากข้อจำกัดต่อทางเลือกการซื้อสินค้าแบรนด์ระดับกลาง (3) แผนปรับส่วนผสมผลิตภัณฑ์เพื่อเพิ่มยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้น เน้นแผนกเครื่องสำอาง รองเท้า ชุดชั้นใน เครื่องใช้ในบ้าน กระเป๋าเดินทาง ซึ่งจะปรับใช้กับสาขาใหม่ และปรับปรุงพื้นที่สาขาเดิม คาดมีความชัดเจนในปี 2558 และ (4) อัตราการเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าคาดยังอยู่ในระดับสูงมากกว่า 95% จากความต้องการของกลุ่มผู้เช่ารายใหญ่ที่ยังแข็งแกร่ง ได้แก่ โรงภาพยนตร์ ร้านอาหารเครือข่าย ธนาคารพาณิชย์ ร้านค้าแฟชั่น และเทคโนโลยี เช่นเดียวกับพื้นที่ให้เช่าสำหรับผู้ประกอบการท้องถิ่นซึ่งมีสัดส่วนน้อยกว่า 15% ของพื้นที่ให้เช่ารวม 15,000 ตร.ม. ต่อสาขา เราคาดว่ารายได้ประจำจากพื้นที่ให้เช่าเติบโตเฉลี่ยปีละ 32% ในปี 2557-2558 และ EBITDA margin เพิ่มขึ้นจาก 16.9% ในปี 2556 เป็น 19.2% ในปี 2558 ตามจำนวนสาขา Lifestyle Center ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 6 แห่ง พื้นที่รวม 90,000 ตร.ม. ในปี 56 เป็น 15 แห่ง พื้นที่รวม 232,000 ตร.ม. ในปี 2558 หรือเพิ่มจำนวนพื้นที่ให้เช่าถึง 158%
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นถูกที่สุดในกลุ่ม : เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานปี 2558 เป็น 64.00 บาท จาก 69.00 บาท ตามวิธี DCF (WACC 10%, Terminal growth 3%) ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 23x P/E’58 ต่ำสุดในหุ้นผู้ประกอบการค้าปลีกที่เราติดตาม และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ที่ 25x P/E’58 เป็นโอกาสเข้าซื้อหุ้น บนผลประกอบการที่คาดว่าจะฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q57 และเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในปี 2558 ขณะที่แนวโน้มกำไรระยะยาวมีความมั่นคงมากขึ้นจากรายได้พื้นที่ให้เช่า
