บริษัทอยู่ในช่วงฟื้นตัว แต่ในอัตราที่ชะลอตัว
ประเด็นการลงทุน
ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ยังคงยืนยัมมุมมองที่ระมัดระวังของเราต่อ THAI เนื่องด้วยคาดว่าผลประกอบการปี 2557 ที่ชะลอตัวและการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างช้าๆจะยังคงส่งผลให้ราคาหุ้นไม่มีปัจจัยสนับสนุน นอกจากนี้แผนการปรับโครงสร้างทางธุรกิจของ THAI นั้นยังไม่น่าเห็นผลในระยะสั้น และยังมีความเสี่ยงในการปฏิบัติตามแผน เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนของบริษัทนั้นไม่ยืดหยุ่นและยังมีผู้มีส่วนได้เสียหลายกลุ่ม หุ้นในปัจจุบันซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.7เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 0.8 เท่าอยู่ 0.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในเอเชีย 1.3เท่า ดังนั้นความเสี่ยงขาลงต่อราคาหุ้นจึงมีอย่างจำกัด
การดำเนินงานคาดปรับตัวดีขึ้น QoQ สำหรับไตรมาส 4/57 แต่ยังคงขาดทุน
เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าและจำนวนผู้โดยสารของ THAI จะสูงขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/57 เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว โดยจำนวนผู้โดยสารในเดือนต.ค.เพิ่มขึ้น 14% MoM เป็น 1.5 ล้านคน ในขณะที่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารสูงขึ้นเป็น 68.3% จาก 67.6% ในเดือนก.ย. (แต่ต่ำกว่าในเดือนต.ค. 2556 ที่ 71.5%) อย่างไรก็ตาม จำนวนผู้โดยสารยังคงอ่อนตัวลง 15% YoY จากการประกาศใช้กฏอัยการศึกและเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว ในขณะเดียวกัน บริษัทมียอดจองตั๋วเครื่องบินอยู่ที่ 69% สำหรับเดือนพ.ย. และ 64% สำหรับเดือนธ.ค. สถิติตัวเลขการจราจรทางอากาศของ THAI สำหรับเดือนต.ค.ยังคงต่ำกว่าอุตสาหกรรม โดย AOT รายงานจำนวนผู้โดยสารเติบโต 11% YoY ในเดือนต.ค. และ 10% YoY ในช่วงวันที่ 1-25 พ.ย.
นอกจากนี้ THAI ยังเพิ่มเที่ยวบินสำหรับตารางบินในช่วงฤดูหนาวขึ้น 12% (เดือนต.ค. 2557-มี.ค. 2558) เมื่อเทียบกับตารางการบินในช่วงฤดูร้อน (เม.ย.-ก.ย. 2557) ดังนั้นเราคาดว่าอัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารในไตรมาส 4/57 จะลดลงเหลือ 69% จาก 71% ในไตรมาส 4/56 และ 71.1% ในไตรมาส 3/57 พร้อมกันนี้รายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยคาดว่าจะอ่อนตัวลง YoY เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ดังนั้น เราคาดผลการดำเนินงานหลักในไตรมาส 4/57 ของ THAI จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่อ่อนตัวลง YoY และยังคงรายงานการขาดทุน
มีความคืบหน้ามากขึ้นต่อแผนการฟื้นฟูธุรกิจ แต่จะต้องใช้ระยะเวลาที่จะเห็นผลความสำเร็จ
ผู้บริหารกล่าวว่าในขณะนี้บริษัทอยู่ระหว่างการจัดทำแผนฟื้นฟูธุรกิจ และคาดว่าจะสามารถส่งแผนงานโดยละเอียดให้กับซุปเปอร์บอร์ดรัฐวิสาหกิจพิจารณาได้ในเดือน ธ.ค. 2557 นี้ ซึ่งแผนการฟื้นฟูธุรกิจดังกล่าวครอบคลุมส่วนธุรกิจทั้งหมด 4 ส่วน ได้แก่ 1) การดำเนินงาน, 2) การบริหารจัดการองค์กร, 3) ด้านบุคคลากร และ 4) ด้านการเงิน
THAI ตั้งเป้ากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาปี 2558 ไว้ที่ 29 พันล้านบาท ด้วยกลยุทธ์หลักดังนี้ 1) เพิ่มรายได้จากการเปิดเส้นทางการบินใหม่, จากการจัดการช่องทางการจัดจำหน่ายตั๋ว, และอื่นๆ และ 2) ลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน โดยการลดเที่ยวบินที่ขาดทุนและลดการใช้น้ำมันเชื้อเพลิง, กำลังคน และค่าใช้จ่ายอื่นๆ เป็นต้น
ถ้าแม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงบวกต่อแผนการฟื้นฟูธุรกิจของ THAI แต่เรายังคงความกังวลต่อความเสี่ยงในการปฏิบัติตามแผน พร้อมทั้งคิดว่าเป้ากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาปี 2558 นั้นค่อนข้างท้าทาย เนื่องจากเป็นเรื่องที่ยากในการจะปรับเปลี่ยนโครงสร้างทางธุรกิจในองค์กรขนาดใหญ่เช่นนี้ เนื่องจากมีผู้มีส่วนได้เสียหลายกลุ่ม ผู้บริหารคาดว่าแผนดังกล่าวจะเริ่มเห็นผลในช่วงครึ่งหลังของปี 2558
