AOT - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

คาดการณ์กำไรเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงเดือนมี.ค. 2558 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของฤดูกาลท่องเที่ยวและจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่กลับมาฟื้นตัว จะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่อง นอกจากนี้เราเชื่อว่าแนวโน้มการเติบโตของกำไรหลักที่แข็งแกร่งของ AOT (มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีที่ 16% ในช่วงปี 2557-59 เทียบกับ SET ที่ 11%) จะเป็นอีกปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไป หุ้นในขณะนี้มีระดับการซื้อขายอยู่ที่คาดการณ์อัตราส่วน PEG ที่ 1.7 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยภูมิภาค

คาดกำไรหลักปรับตัวดีขึ้น YoY ในไตรมาส 4/57 (เดือนก.ค.-ก.ย.)

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 (เดือนก.ค.-ก.ย.) ไว้ที่ 2,256 ล้านบาท ลดลง 57% YoY และ 9% QoQ ทั้งนี้คาดการณ์กำไรสุทธิที่ปรับตัวลดลง YoY เนื่องมาจากการบันทึกรายได้พิเศษเข้ามาในไตรมาส 4/56 หากไม่นับรวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 17 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 2,273 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27% YoY แต่ลดลง 11% QoQ ปัจจัยหนุนกำไรหลักเติบโต YoY มาจาก 1) ค่าใช้จ่ายพนักงานลดลง, 2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง และ 3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่ำลง ทั้งนี้ให้สังเกตว่าจำนวนผู้โดยสารลดลง 1% YoY เป็น 21.4 ล้านคน

ปัจจัยหลักที่ทำให้เราคาดว่ากำไรหลักจะปรับตัวลดลง QoQ เนื่องมาจาก 1) ค่าใช้จ่ายพนักงานสูงขึ้น (การจ่ายโบนัสให้พนักงาน), 2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงปรับตัวสูงขึ้น ทั้งนี้ให้สังเกตว่าจำนวนผู้โดยสารรวมในไตรมาส 4/57 เพิ่มขึ้น 6% QoQ หนุนโดยจำนวนผู้โดยสารต่างชาติที่เติบโต 7% QoQ และจำนวนผู้โดยสารในประเทศเติบโต 10% QoQ ดังนั้นรายได้จากสัมปทานคาดว่าจะเติบโต QoQ ด้วยเช่นกัน การจราจรทางอากาศที่เติบโตแข็งแกร่งของท่าอากาศยานอื่นๆ (ดอนเมือง และสนามบินต่างจังหวัด) ในระหว่างเดือนก.ค.-ก.ย. น่าจะกลบผลกระทบจากการจราจรที่อ่อนแอ QoQ ของท่าอากาศยานสุวรรณภูมิและภูเก็ต

การจราจรทางอากาศฟื้นตัวแข็งแกร่งจะหนุนกำไรเติบโตในไตรมาส 1/58 (ต.ค.-ธ.ค.)

เนื่องจากขณะนี้เป็นช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย เราคาดว่าตัวเลขการจราจรทางอากาศของ AOT ทั้งในส่วนจำนวนผู้โดยสารและจำนวนเที่ยวบินจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 1/58 (ต.ค.-ธ.ค.) ทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยวิกฤติทางการเมืองที่เริ่มคลี่คลายลงและปัจจัยทางฤดูกาล สภาวะการฟื้นตัวเห็นได้ชัดเจนต่อเนื่อง โดย AOT รายงานจำนวนผู้โดยสารระหว่างวันที่ 1-20 พ.ย. เติบโต 11% YoY หลังจากเติบโต 11% YoY ในเดือนต.ค. และนอกเหนือจากการเติบโตของการจราจรทางอากาศ ค่าใช้จ่ายพนักงานของบริษัทคาดว่าจะกลับเข้าสู่ระดับปกติในไตรมาส 1/58 ดังนั้นเราคาดว่ากำไรหลักของ AOT จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/58

รายได้สัมปทานที่แข็งแกร่งหนุนปรับเพิ่มประมาณการกำไร

แม้ว่าจำนวนผู้โดยสารรวมสำหรับปีงบประมาณ 2557 (เดือนต.ค.2556-ก.ย.2557) เติบโตเพียง 2% YoY เป็น 87.6 ล้านคน แต่รายได้สัมปทานคาดว่าจะเติบโต 5% ตัวเลขในอดีตชี้ให้เห็นว่ารายได้สัมปทานจะเติบโตเป็น 1.9 เท่าของการเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร ดังนั้นเราจึงได้ปรับสมมติฐานรายได้สัมปานในระยะยาวเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 8% และปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราในระยะยาว 9% ราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นเดือน ก.ย.2558 เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 295 บาท (จากเดิมที่ 265 บาท)