LH - ซื้อ

เป็นไปตามคาด

LH รายงานกำไรหลักไตรมาส 3/57 ที่ 1.7 พันล้านบาท คงที่ YoY และลดลง 13% QoQ ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเราและของตลาด สำหรับกำไรสุทธิลดลง 6% YoY เนื่องจากในไตรมาส 3/56 บริษัทมีการบันทึกกำไร (หลังหักภาษี) จากการขายที่ดินที่ 160 ล้านบาท

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยปรับตัวสูงขึ้นจาก 35.4% ในไตรมาส 3/56 เป็น 36.3% ในไตรมาส 3/57 ซึ่งเป็นการชดเชยผลกระทบจากยอดขายโครงการที่อยู่อาศัยที่ลดลง 5% YoY เป็น 6 พันล้านบาท (เทียบกับฐานสูงของยอดขายที่อยู่อาศัยในไตรมาส 3/56 ซึ่งเป็นไตรมาสที่ทำยอดขายได้สูงที่สุดในปี) โดยยอดขายที่อยู่อาศัยแบ่งสัดส่วนเป็น 94% มาจากโครงการแนวราบ และ 6% มาจากคอนโด ยอดขายโครงการแนวราบสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่ง 13% YoY และ 44% QoQ โดยเมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาส 2/57 พบว่าอัตราการกำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยลดลง 1.0% QoQ เป็น 36.3% ในไตรมาส 3/57 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้นจาก 14.6% ในไตรมาส 3/56 และ 14.3% ในไตรมาส 2/57 เป็น 15.3% เนื่องจากการเปิดตัวโครงการเชิงรุกในไตรมาส 3/57 ซึ่งหนุนให้ทำสถิติยอดจองซื้อสูงสุดใหม่ในไตรมาสที่ 11 พันล้านบาท สำหรับอัตรกำไรหลักในไตรมาส 3/57 อยู่ในระดับสูงที่ 26.4% สูงขึ้น 1.0% YoY และ 0.2% QoQ

นอกจากนี้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมอาทิเช่น LHBANK, HMPRO และ QH เพิ่มขึ้น 14% YoY ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิสูงขึ้นจาก 0.8เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย.เป็น 0.9เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรจะเติบโต YoY และ QoQ สำหรับไตรมาส 4/57 (มีความเป็นไปได้ที่จะทำสถิติสูงสุดใหม่) หนุนโดยยอดขายโครงการแนวราบที่ยังคงแข็งแกร่ง นอกจากนี้ยังมีกำหนดเริ่มโอนคอนโดขนาดใหญ่ 2 แห่งในไตรมาส 4/57 ได้แก่ เดอะ รูม บีทีเอส วงเวียนใหญ่ (มูลค่า 1.6 พันล้านบาท จองเต็มแล้ว) และคอนโดวันเวลา เขาเต่า (มูลค่า 2.7 พันล้านบาท มียอดจองแล้ว 65%) พร้อมกันนี้บริษัทยังมีแผนโอนคอนโดขนาดเล็ก 2 แห่งในจังหวัดเชียงใหม่ในไตรมาส 4/57 ได้แก่คอนโดนอร์ท 4 และ นอร์ท 5 (ซึ่งแต่ละแห่งมีมูลค่าอยู่ที่ 160 ล้านบาท)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรหลักในช่วง 9 เดือนแรกติดต่อกันคิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรปี 2557 ของเรา (คิดเป็น 75% ของประมาณการตลาด) ซึ่งเราจะยังคงประมาณการเดิมไว้ไม่เปลี่ยนแปลง โดยบริษัทจะสามารถบรรลุเป้าหมายรายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัยปี 2557 ที่ 25 พันล้านบาทได้ ซึ่งยอดขายในช่วง 9 เดือนแรกคิดเป็น 74% ของเป้าหมายบริษัท

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ LH เนื่องจากเป็นหุ้นเพียงตัวเดียวในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่มี PER ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว โดยในปัจจุบันซื้อขายกันด้วย PER ปี 2558 ที่ 15.2เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 ที่ 15.7เท่า LH จะสามารถบรรลุเป้าหมายยอดจองซื้อปี 2557 ที่ 32 พันล้านบาทได้ (ยอดจองซื้อในช่วง 9 เดือนแรกคิดเป็น 81% ของเป้าหมายยอดจองซื้อตลอดทั้งปี หลังจากที่บริษัทสามารถสร้างสถิติยอดจองซื้อสูงสุดใหม่ที่ 11 พันล้านบาทในไตรมาส 3/57) หนุนโดยกำไรในไตรมาส 4/57 ที่คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ พร้อมกันนี้ ตลาดยังคาดว่าบริษัทจะขายห้างสรรพสินค้าเทอร์นอล 21 ให้กับ REIT ในปีหน้า แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ด้วยวิธีคิดลด SOTP จาก 12.20 บาท เป็น 12.00 บาท เพื่อให้สอดคล้องกับมูลค่าตลาดของการลงทุนที่ 3 บาทต่อหุ้น (จากเดิมที่ 3.30 บาท) เรายังคงอ้างอิง PER ที่ 20เท่า (สูงกว่าเฉลี่ยปี 2549-2556 ทื่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)