M - ถือ

ตรงตามคาด

M รายงานผลกำไรหลักที่ 522 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 30% QoQ ตรงตามคาดการณ์ของเราและตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักที่ลดลงเล็กน้อย YoY เป็นผลมาจากยอดขายที่เติบโตไม่มากพอที่จะกลบผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นได้ ยอดขายเติบโต 7% YoY เป็น 3.7 พันล้านบาท หนุนจากการขยายสาขา (19 สาขาใหม่ที่เปิดในไตรมาส 3/57 ได้ แก่ร้านอาหารเอ็มเค 7 สาขา ยาโยอิ 6 สาขา และมิยาซากิ 6 สาขา) อัตรากำไรหลักหดตัว 1.2% YoY เป็น 13.9% ในไตรมาส 3/57 อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 1.9% YoY เป็น 65.3% จากราคาวัตถุดิบและต้นทุนจากครัวกลางแห่งใหม่ซึ่งเริ่มดำเนินงานเมื่อเดือนมี.ค. 2557 ที่เพิ่มขึ้น สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 0.5% YoY เป็น 51.0% ยอดขายสาขาเดิมลดลง 1% YoY สำหรับร้านอาหารเอ็มเคและ 10% สำหรับร้านอาหารยาโยอิ

กำไรที่เติบโต QoQ มีปัจจัยหนุนจากยอดขายที่ขยายตัว 2% อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 0.7% และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลง 3.1% (เทียบกับมีการตั้งสำรองจำนวน 167 ล้านบาทจากการเสนอขายหลักทรัพย์ต่อกรรมการหรือพนักงานถูกบันทึกไปแล้วในไตรมาส 2/57)

แนวโน้ม

กำไรในไตรมาส 4/57 คาดจะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากช่วงฤดูกาล ยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหาร MK คาดพลิกฟื้น YoY ในไตรมาสดังกล่าว หลังหดตัวเป็นระยะเวลา 6 ไตรมาสต่อเนื่องกัน แต่ยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหารยาโยอิอาจหดตัว YoY ส่งผลให้ยาโยอิเปิดตัวเมนูใหม่พร้อมๆกับเสนอโปรโมชั่นเพื่อปรับปรุงยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 4/57 ให้ดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับลดประมาณการกำไรหลักลง 3% สำหรับปี 2557 และ 2558 เพื่อสะท้อนยอดขายสาขาเดิมที่ฟื้นตัวช้า โดยสมมติฐานยอดขายของเราถูกปรับลดลง 1% สำหรับปี 2557 และ 4% สำหรับปี 2558 ขณะนี้ เราให้สมมติฐานร้านอาหารเอ็มเคจะเปิดสาขาใหม่ได้ 25 สาขา ในปี 2558 (จาก 30 สาขาก่อนหน้า) ส่วนร้านอาหารยาโยอิจะเปิดได้ 20 สาขา (จาก 25 สาขาก่อนหน้า) นอกจากนี้ คาดการณ์สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 1.0% สำหรับปี 2557 และ 0.2% สำหรับปี 2558 หนุนจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและโปรโมชั่นที่เพิ่มขึ้น สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลของเรายังคงเดิมที่ 82% สำหรับปี 2557 และ 85% สำหรับปี 2558 กำไรช่วง 9 เดือนปี 2557 คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2557 ใหม่ของเราแต่คิดเป็นเพียง 66% ของประมาณการตลาด

คำแนะนำ

การปรับลดประมาณการของตลาดอาจกระทบราคาหุ้นในระยะสั้น เราแนะนำให้นักลงทุนรอสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิมก่อนเข้าซื้อหลักทรัพย์ เรามองว่าบริษัทจะไม่มีการเข้าซื้อกิจการใหม่ใดๆในอนาคตอัตใกล้ ส่วนอัตราเงินปันผล (คาดว่าจะอยู่ที่ 3.3% ต่อปีในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 และ 3.6% สำหรับปี 2558) จะส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นได้แรงในบางส่วน ขณะนี้ M มีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่ 23.3 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยโลก เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2558 คำนวณจากวิธี DCF ที่ 61 บาท (จาก 64 บาท) ซึ่งสะท้อนคาดการณ์กำไรที่ปรับลดลง (อ้างอิง WACC 10.7% และ terminal growth rate 2% คงเดิม)