กำไรไตรมาส 3/57 ทำสถิติสูงสุดใหม่ตามคาด; กำไรไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มเติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
เป็นไปตามคาด
BH รายงานกำไรหลักทำสถิติสูงสุดใหม่ 760 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 22% QoQ กำไรเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด กำไรของบริษัทนั้นได้รับผลกระทบจากกฎอัยการศึกไม่มากนัก
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ผลจากฤดูกาลและการรวมโรงพยาบาลอูลานบาตอร์ซองโด (UBSH) ในเดือนเม.ย. (ประมาณ 2% ของรายได้) ส่งผลให้รายได้กลุ่มการแพทย์สูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 8% QoQ จำนวนผู้ป่วยรวมเพิ่มขึ้น 13% YoY สำหรับผู้ป่วยนอก และ 14% สำหรับผู้ป่วยใน ทั้งนี้หากไม่รวม UBSH จำนวนผู้ป่วยรวมจะเพิ่มขึ้น 1% YoY สำหรับทั้งผู้ป่วยนอกและผู้ป่วยใน สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติอยู่ในระดับปกติที่ 60% เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติปรับตัวดีขึ้นและมีการรวมผู้ป่วยจาก UBSM
อัตรากำไรขั้นต้นเติบโต 1% YoY และ 1.4% QoQ เป็น 39.9% ในไตรมาส 3/57 หนุนโดยการตั้งราคาและการควบคุมต้นทุน อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 19.9% อัตรากำไรหลักเติบโต 0.1% YoY และ 2.2% QoQ เป็น 18.7% (สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2548) หนุนโดยการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพในช่วงไฮซีซั่น BH รายงานสถานะเงินสดสุทธิติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 9 ในสิ้นเดือนก.ย.
แนวโน้ม
สำหรับไตรมาส 4/57 เราคาดกำไรจะเติบโต YoY (หนุนโดยปริมาณผู้ป่วย) แต่ลดลง QoQ จากผลกระทบจากฤดูกาล จำนวนผู้ป่วยต่างชาติในไตรมาส 3/57 กลับเข้าสู่ระดับปกติหลังจากอ่อนแอในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 บริษัทจะยังคงควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่องซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขยายตัว YoY สำหรับไตรมาส
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
กำไรในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรของเราทั้งปี (คิดเป็น 76% ของประมาณการของตลาด) ซึ่งเราคงไว้ไม่เปลี่ยนแปลง สมมติฐานรายได้เติบโตของเราปี 2558 อยู่ที่ 18% (รายได้เติบโตของ BH ในปี 2555 ซึ่งเป็นปีที่ไม่มีวิกฤติทางการเมือง) ตัวเลขในอดีตชี้ให้เห็นว่าจำนวนผู้ป่วยต่างชาติของบริษัทเติบโต 10% ในปี 2554 และ 12% ในปี 2555)
คำแนะนำ
เราชอบ BH และได้ราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2558 ด้วยวิธี DCF ที่ 146 บาท (WACC 9.1% และ terminal growth rate 2%) BH เป็นหุ้นที่ดีที่สุดในแง่ของการฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยต่างชาติเนื่องจากบริษัทมีสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติค่อนข้างเยอะ (ประมาณ 60% ของรายได้กลุ่มการแพทย์ของบริษัท) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติของ BH จะกลับมาสู่ระดับปกติ จำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่อ่อนแอในปี 2557 จะหนุนให้จำนวนผู้ป่วยต่างชาติมีการเติบโตสูงในปี 2558
นอกจากนี้บริษัทยังมีสถานะเงินสดสุทธิ ณ สิ้นปี 2557 งบดุลแข็งแกร่งจะเป็นปัจจัยหนุนการลงทุนหรือเข้าซื้อกิจการใหม่ของบริษัท ขณะนี้ BH ซื้อขายที่ PER ปี 2558 ที่ 29.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในเอเชียที่ 30.6 เท่า ทั้งนี้ให้สังเกตว่าในปีหน้าบริษัทมีแนวโน้ม ROE สูงที่สุดในกลุ่มที่ 29.2% เทียบกับค่าเฉลี่ยอาเซียนที่ 17.2%.
