ผลประกอบการพลิกเป็นกำไรครั้งแรกในรอบ 7 ไตรมาส
เราคาดบริษัท ทรัพย์ศรีไทย จำกัด (มหาชน) (SST) จะมีกำไรสุทธิใน 3Q57 ราว 251 ล้านบาทพลิกเป็นกำไรครั้งแรกในรอบ 7 ไตรมาส โดยมีกำไรจากรายการพิเศษ 246 ล้านบาทจากการขายสินทรัพย์เข้าทุนรวมอสังหาริมทรัพย์สุทธิหลังหักการขาดทุนจากการขายบริษัทย่อยและภาษี หากไม่รวมรายการพิเศษ SST จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติ 5.2 ล้านบาท
จากสมมติฐานรายได้รวม 3Q57 ที่ 632 ล้านบาท (+15% YoY, 22% QoQ) จาก 1) การรับรู้รายได้จาก Greyhound (GH) บางส่วนราว 90 ล้านบาท 2) ยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจอาหารเติบโตเฉลี่ย 3% ทำได้ดีขึ้นจาก 1H57 3) การขยายสาขาใหม่ 24 สาขา (YTD) เท่ากับประมาณการขยายสาขาทั้งปี และ 4) ความสามารถทำกำไรได้ดีขึ้น จากสมมติฐาน SG&A to sales ปรับตัวดีขึ้นเป็น 56.4% จาก 59.8% ใน 1H2557 รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้นปรับสูงขึ้น 90 bps จาก GH ที่มีความสามารถทำกำไรดีกว่า
เติบโตบน Inorganic growth
ผลการดำเนินงาน 4Q2557 เราคาดมีโอกาสเติบโตจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก GH ราว 130 ล้านบาท ประกอบกับการเป็นไฮซีซั่นโดยปกติของธุรกิจร้านอาหาร เราคาดหวังการเติบโตยอดขายสาขาเดิมจะเติบโตในทิศทางที่ดีขึ้น และการขยายสาขาใหม่มีโอกาสทำได้สูงกว่าคาด หลัง 9M2557 เปิดสาขาสุทธิ 24 สาขา เท่ากับเป้าหมายทั้งปี 2557
ในส่วนของการเติบโตในปี 2558 เรายังมีมุมมองบวก จากการเติบโตของธุรกิจเดิมที่คาดว่าจะดีขึ้นจากปีนี้ตามภาคบริโภคในประเทศ โดยเฉพาะ BR ที่คาดว่าจะเริ่มทำกำไรได้ในปี 58 ประกอบกับการเติบโตผ่าน Inorganic growth ที่มีความชัดเจนมากขึ้น โดยจากการสอบถามไปยังผู้บริหาร การเข้าซื้อธุรกิจอาหารใหม่มีความคืบหน้าจากแผนการเปิด 2 สาขาแรกได้ใน 1H2558 โดยเราคาดกำไรสุทธิปี 2558 ราว 270 ล้านบาท ลดลง 19% YoY จากไม่มีรายการกำไรพิเศษ
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงมูลค่าเหมาะสมของ SST ที่ 41.00 บาท (DCF WACC 9%, Terminal growth 2%) โดยเรามองผลประกอบการจะสะท้อนการเติบโตแท้จริงมากขึ้น หลังจากการขายธุรกิจที่ไม่ทำกำไร เริ่มเห็นทิศทางบวกจากผลการดำเนินงานปกติเริ่มพลิกกลับมามีกำไร และมีแนวโน้มต่อเนื่องไปในช่วงที่เหลือของปี นอกจากนี้ยังมีแผนการซื้อธุรกิจอาหารใหม่อีกอย่างน้อย 1 แบรนด์ในปี 2558 หนุนโอกาสการสร้างรายได้ระยะยาว คาดกำไรสุทธิช่วงปี 2558 - 2560 เติบโตเฉลี่ย 30% และมีโอกาสจ่ายปันผลเป็นหุ้นในช่วงต้นปี 2558 (SST กำหนดประกาศงบการเงิน 3Q2557 ในวันที่ 14 พ.ย.)
