ผลกำไรไตรมาส 3/57 ต่ำกว่าคาด
กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด 9%
MAKRO รายงานผลกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 1.08 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5.7% YoY และ 2.9% QoQ ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 9% เนื่องจากอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมและรายได้บริการต่ำกว่าคาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ยอดขายเติบโต 8.8% YoY เป็น 33 พันล้านบาท ยอดขายสาขาเดิมเติบโต 3.8% ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์ของเราที่ 5% เนื่องจากยอดขายในเดือนก.ย.ต่ำกว่าที่เราคาดไว้อย่างมาก อัตรากำไรขั้นต้นกลับมาขยายตัวอีกครั้ง โดยเพิ่มขึ้น 0.38% YoY และ 0.81% QoQ เป็น 9.05% ทั้งนี้ MAKRO ได้ตั้งสำรองสำหรับอาหารแช่แข็งซึ่งขายได้ไม่ดีอันเป็นผลมาจากเคอร์ฟิว ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับไตรมาส 2/57 ต่ำกว่าปกติ
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 10.5% YoY เป็น 2.4 พันล้านบาทโดยหลักจากค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มสูงขึ้นและค่าใช้จ่ายก่อนเปิดสาขาใหม่ เนื่องด้วยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นในอัตราที่มากกว่ายอดขาย สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจึงเพิ่มขึ้น 0.11% เป็น 7.17% อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนกำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษีและค่าเสื่อมราคา ยังคงเพิ่มขึ้น 0.05% YoY เป็น 5.5%
รายได้บริการหดตัว 5% YoY เป็น 634 ล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 730 ล้านบาท ซึ่งเรามองว่าเป็นผลมาจากรายได้จากการโฆษณาลดลง (ทั้งในร้านค้าและแม็คโครเมล์) ตามภาคการบริโภคที่ยังคงชะลอตัว
แนวโน้ม
การเติบโตของกำไร YoY มีแนวโน้มชะลอตัวลงในระยะสั้นเนื่องจากค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานน่าจะเพิ่มขึ้นจากการเร่งขยายสาขา โดยบริษัทตั้งเป้าสาขาใหม่ที่ 13 สาขาในปีนี้ ซึ่งจะเปิด 9 สาขาในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 (4 สาขาในไตรมาส 3/57 และ 5 สาขาในไตรมาส 4/57) เรามองว่ากำไรจะกลับมาเติบโตแข็งแกร่งอีกครั้งในช่วงครึ่งแรกของปี 2558
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 4% สำหรับปี 2557 และ 8% สำหรับปี 2558 เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานรายได้บริการลงในปีดังกล่าว ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราจึงลดลงจาก 48 บาทเป็น 46 บาท
คำแนะนำ
เราเชื่อว่าการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวในช่วงครึ่งหล้ังของปี 2557 จะเป็นเพียงผลกระทบระยะสั้น โดยในระยะยาวแนวโน้มการเติบโตของกำไรยังคงดีอยู่ หนุนจากการขยายสาขาเชิงรุกและการบริหารที่ยอดเยี่ยม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
