SAMART - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราแนะให้มองข้ามผลประกอบการที่อ่อนแอในไตรมาส 3/57 และหันไปดูกำไรสุทธิที่มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้นในไตรมาส 4/57 แทน (ซึ่งจะได้รับปัจจัยหนุนจากยอดขายกล่องรับสัญญาณทีวีดิจิตัลและเสารับสัญญาณ รวมถึงยอดขายบิ๊กล็อตของ SIM) นอกจากนี้ดีลโครงการโรงชีวมวลขยะในประเทศแห่งแรกมีแนวโน้มประกาศได้ภายในสิ้นปี 2557 (ส่วนที่เหลือแห่งอื่นๆ มีแนวโน้มประกาศได้ภายในปี 2558) รวมถึงดีลโรงไฟฟ้าถ่านหินในประเทศกัมพูชาคาดว่าจะประกาศได้เช่นกันภายในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ทั้งสองโครงการถือว่าเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา ยังคงคำแนะนำ ซื้อ!

ส่องกล้องไตรมาส 3/57—กำไรหลักปรับตัวลดลง

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 350 ล้านบาท ลดลง 11% YoY และ 15% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 10 ล้านบาท กำไรหลักมีแนวโน้มอยู่ที่ 340 ล้านบาท ลดลง 15% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ กำไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องจากกำไรหลักที่ลดลงของ SIM และ SAMTEL ซึ่งจะกลบผลกระทบของกำไรสุทธิของบริษัทย่อยที่ไม่ได้จดทะเบียนฯ ที่ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง เราคาดกำไรไตรมาส 3/57 สำหรับบริษัทย่อยของ SAMART ดังต่อไปนี้

SIM: กำไรหลัก 138 ล้านบาท ลดลง 34% YoY และ 51% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นจากสภาวะการแข่งขันของตลาดขายเครื่องโทรศัพท์ที่รุนแรงมากขึ้น และภาวะการบริโภคโดยรวมที่ยังคงอ่อนแอ

SAMTEL: กำไรหลัก 147 ล้านบาท ลดลง 39% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 26% QoQ) เนื่องจากแผนการประมูลโครงการของหน่วยงานภาครัฐล่าช้าออกไปจากเดิม SAMTEL เซ็นสัญญาใหม่มูลค่า 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 3/57

OTO: กำไรสุทธิ 21 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 8% QoQ (ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารในส่วนของค่าเสื่อมราคาของสินทรัพย์ถาวรที่เพิ่มขึ้น รวมถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้นของธุรกิจคอลล์เซ็นเตอร์ในกัมพูชา) OTO เซ็นสัญญาใหม่มูลค่า 14 ล้านบาทในไตรมาส 3/57

บริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนฯ: เราคาดกำไรสุทธิของบริษัทย่อยที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดฯ รวมกันเพิ่มขึ้น 59% YoY ซึ่งได้รับปัจจัยหนุนจากกำไรที่เติบโตแข็งแกร่งของสามารถ ยูทรานซ์ วิทยุการบินและโรงงานไฟฟ้ากัมปอตที่กัมพูชา

ปรับลดประมาณการกำไร SIM, SAMTEL, OTO และ SAMART สำหรับปี 2557-58

เราทำการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ SAMART ในปี 2557 ลงอีก 10% (เหลือ 1.61 พันล้านบาท) และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ลงอีก 6% (เหลือ 1.93 พันล้านบาท) เพื่อสะท้อนการคาดการณ์กำไรสุทธิช่วงครึ่งหลังของปี 2557 ถึงปี 2558 ที่ลดลงสำหรับ SIM (ปรับลดกำไรสุทธิของ SIM ลง 18% สำหรับปี 2557 และ 15% สำหรับปี 2558) SAMTEL (ปรับลดกำไรสุทธิของ SAMTEL ลง 7% สำหรับทั้งปี 2557 และ 2558) และ OTO (ปรับลดกำไรสุทธิของ OTO ลง 19% สำหรับปี 2557 และ 16% สำหรับปี 2558) เนื่องจากภาวะการบริโภคโดยรวมที่ยังคงชะลอตัว และการประมูลงานโครงการใหม่ที่ถูกเลื่อนออกไปจากเดิม ดังนั้นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ปรับลดลงอีก 3% เหลือ 33.85 บาท

กำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ต่ำสุดของปี กำไรสุทธิไตรมาส 4/57 ฟื้นตัวแรง

SAMART ตั้งเป้ายอดขายกล่องรับสัญญาณทีวีดิจิตัล 1.5 ล้านกล่องและเสารับสัญญาณ 1 ล้านชุดในไตรมาส 4/57 เราใช้สมมติฐานยอดขายแบบอนุรักษ์นิยมเพียงแค่ 1 ล้านกล่องสำหรับกล่องรับสัญญาณทีวีดิจิตัล และ 5 แสนชุดสำหรับเสารับสัญญาณในไตรมาส 4/57 กำไรสุทธิไตรมาส 4/57 ของ SIM จะได้รับอานิสงค์บวกจากการขายเครื่องโทรศัพท์บิ๊กล้อตจำนวน 5 แสนเครื่องให้กับ DTAC เราคาดกำไรสุทธิของ SAMART ไตรมาส 4/57 ในเบื้องต้นที่ 450 ล้านบาท หรือเพิ่มขึ้น 26% YoY และ 29% QoQ