กำไรจากรายการพิเศษหนุนผลประกอบการ แต่มีแนวโน้มจะพลิกเป็นขาดทุนในไตรมาส 4/57
ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ตลาด
IRPC รายงานผลกำไรสูงกว่าจุดคุ้มทุนเล็กน้อยที่ 22 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 เทียบกับกำไร 178 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 และ 1,047 ล้านบาทในไตรมาส 3/56 แต่ผลประกอบการดังกล่าวสูงกว่าคาดการณ์ของเราและตลาดซึ่งคาดว่าจะขาดทุนราว 300-600 ล้านบาท หนุนจากการรับรู้กำไรพิเศษที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตามบริษัทยังรายงานขาดทุนหลักที่ 1,250 ล้านบาท ลดลงจากในไตรมาส 2/57 ที่ 1,948 ล้านบาท
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ประเด็นหลักในไตรมาส 3/57 ได้แก่การรับรู้กำไรจำนวนมากรวม 2 พันล้านบาท ซึ่งโดยหลักมาจากการค่าสินไหมทดแทนจากประกันและการกลับรายการหนี้สงสัยจะสูญ เทียบกับกำไรที่ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 2/57 พร้อมกันนี้บริษัทยังมีการบันทึกการกลับรายการภาษีเงินได้รอตัดบัญชีอีกที่ 1.1 พันล้านบาทซึ่งเป็นผลประโยชน์จากการตัดจำหน่ายหนี้เสียจากหนี้ค้างชำระมูลค่า 8 พันล้านบาท (บริษัทได้ตั้งสำรองไว้เต็มจำนวน)
ตัวเลขการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยของตลาดปรับตัวขึ้นเป็น 6.7 เหรียญต่อบาร์เรลจาก 5.4 เหรียญในไตรมาสก่อน (แต่ยังคงต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ 8.8 เหรียญอยู่มาก) ซึ่งกลบผลกระทบเชิงลบจากอัตราการกลั่นที่ลดลงเป็น 76% จาก 80% ในไตรมาส 2/57 จากการปิดซ่อมหน่วย VGOHT ที่เกิดเหตุเพลิงไหม้ตลอดทั้งไตรมาส ราคาน้ำมันที่ลดลงส่งผลให้เกิดขาดทุนสต๊อกน้ำมันและการรับรู้มูลค่าสินค้าคงเหลือที่ 1,848 ล้านบาท (หลังหักกำไรจากธุรกรรมป้องกันความเสี่ยง) เทียบกับกำไรสต๊อกน้ำมันที่ 968 ล้านบาทในไตรมาส 2/57 ซึ่งเป็นผลให้ค่าการกลั่นรวมทางบัญชี (accounting GIM) ลดลงเหลือ 3 เหรียญต่อบาร์เรล จาก 9.2 เหรียญในไตรมาส 2/57
แนวโน้ม
เรายังคงมีมุมมองเชิงลบต่อกำไรสุทธิของบริษัทในไตรมาส 4/57 เนื่องจากเราไม่คิดว่าบริษัทจะมีการรับรู้รายได้พิเศษทั้งหมดที่ 3.1 ล้านบาทดังเช่นในไตรมาส 3/57 เพราะกำไรจากการกลับรายการภาษีเงินได้รอตัดบัญชีและการตัดจำหน่ายหนี้เสียถือเป็นกำไรครั้งเดียว IRPC แนะว่ากำไรค่าสินไหมทดแทนจากประกันในไตรมาสดังกล่าวจะอยู่ที่ 600 ล้านบาท ต่ำกว่า 710 ล้านบาทในไตรมาส 3/57 ทั้งนี้ เนื่องด้วยบริษัทมีแนวโน้มสูงที่จะขาดทุนสต๊อกน้ำมันอีก (อ้างอิงจากสมมติฐานกรณีพื้นฐานของเราว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะอยู่ที่ระดับ 85 เหรียญต่อบาร์เรลจนถึงสิ้นปี) เรามองว่าบริษัทจะรายงานขาดทุนสุทธิที่ 599 ล้านบาทในไตรมาส 4/57
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการกำไรหลังหักภาษีปี 2557 ของเราที่จุดคุ้มทุนไม่เปลี่ยนแปลง ด้วยราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวลงและบริษัทไม่มีการบันทึกกำไรพิเศษจำนวนมากในไตรมาส 4/57 เราจึงเชื่อว่าประมาณการกำไรของตลาดสำหรับปี 2557 ที่แตะจุดคุ้มทุนนั้นยังคงเป็นมุมมองเชิงบวกเกินไป ดังนั้นเราคาดว่าตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรลงอย่างต่อเนื่อง
คำแนะนำ
ในขณะที่ IRPC ในปัจจุบันซื้อขายกันต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีเพียงเล็กน้อย (ประมาณ 0.95เท่า) แต่เราไม่คิดว่าสัดส่วนความเสี่ยงต่ออัตราผลตอบแทนจะปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากประมาณการกำไรของบริษัทต่ำกว่าระดับปกติและมีโอกาสที่จะปรับลดประมาณการลง โครงการ UHV จะเริ่มดำเนินการผลิตในไตรมาส 3/58 แต่เนื่องจากเป็นช่วงวัฏจักรขาลงของปิโตรเคมีและค่าการกลั่น เราแนะนำนักลงทุนให้ Wait and See จนกว่าโรงงาน UHV จะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์
