VGI - ขาย

ต่ำกว่าคาด

VGI รายงานผลกำไรสุทธิไตรมาส 2/57 (ก.ค.-ก.ย.) ที่ 264 ล้านบาท ลดลง 19% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษค่าใช้จ่ายในการพัฒนาธุรกิจที่ 2 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 266 ล้านบาท ลดลง 19% YoY และทรงตัว QoQ โดยผลกำไรสุทธิต่ำกว่าประมาณการของเรา 7% และตลาด 4% จากยอดขายที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ยอดขายหดตัว 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 795 ล้านบาท ถึงแม้เม็ดเงินโฆษณาทั่วทั้งอุตสาหกรรมจะยังคงอ่อนตัวในระหว่างไตรมาส (ลดลง 10% YoY และเพิ่มขึ้นเพียง 2% QoQ) แต่รายได้โฆษณาจากธุรกิจขนส่งมวลชนก็ปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 3% QoQ เป็น 448 ล้านบาท รายได้จากสื่อในโมเดิร์นเทรดตัว 17% YoY แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น 305 ล้านบาท รายได้จากพื้นที่โฆษณาในอาคารสำนักงานและสื่ออื่นๆลดลง 23% YoY แต่สูงขึ้น 2% QoQ เป็น 43 ล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเป็น 54.6% ในไตรมาส 2/57 จาก 59.7% ในไตรมาส 2/56 และ 55.2% ในไตรมาส 1/57 จากค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นสำหรับสื่อดิจิตัล

อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจในส่วนที่เกี่ยวข้องกับ BTS ลดลงเป็น 76.1% จาก 82.8% ในไตรมาส 2/56 และ 79.1% ในไตรมาส 1/57 ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของสื่อในโมเดิร์นเทรดลดลงมาอยู่ที่ 22.6% จาก 30.8% ในไตรมาส 2/56 (แต่เพิ่มขึ้นจาก 17.1% ในไตรมาส 1/57) อัตรากำไรขั้นต้นจากสื่อในอาคารสำนักงานหดตัวเป็น 56.6% จาก 70.9% ในไตรมาส 2/56 และ 68.0% ในไตรมาส 1/57 ด้านสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 14.4% จาก 12.3% ในไตรมาส 2/56 และ 13.8% ในไตรมาส 1/57 จากค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้ ต้นทุนทางการเงินยังสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากหนี้สินที่เพิ่มมากขึ้น

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรของ VGI จะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/57 (ต.ค.-ธ.ค.) หนุนจากช่วงไฮซีซั่น อย่างไรก็ตาม รายได้โฆษณาอาจไม่ฟื้นตัวแรงมากนักเนื่องจากเม็ดเงินโฆษณาในกลุ่มผู้ประกอบการสินค้าอุปโภคบริโภคที่มีการเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วยังคงอ่อนตัว ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตราค่าโฆษณาไม่น่าจะเพิ่มขึ้นในปี 2557 เนื่องจากอัตราการจองโฆษณายังคงต่ำอยู่ (โดยเฉพาะในสื่อโมเดิร์นเทรด) ซึ่งส่งผลให้เกิดความเสี่ยงขาลงต่อเป้าการเติบโตของรายได้ของ VGI ในปี 2557 ที่ 13-17% (สมมติฐานของเราอยู่ที่ 9%) และต่อประมาณการกำไรของตลาด

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

ถึงแม้ผลกำไรสุทธิในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 จะคิดเป็นเพียง 45% ของประมาณการปี 2557 ของเราที่ 1,172 ล้านบาท เราก็ยังคงประมาณการไว้เท่าเดิมเนื่องจากโดยปกติแล้วรายได้โฆษณาจะปรับตัวขึ้นสูงในช่วงต.ค.-ธ.ค. เราปรับเปลี่ยนระยะเวลาในการลงทุนเป็นสิ้นเดือนมี.ค. 2559 ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 11.50 บาท

คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา เม็ดเงินโฆษณาที่ยังอ่อนตัวซึ่งอาจส่งผลให้ตลาดปรับลดประมาณการกำไรเป็นปัจจัยสำคัญที่จำกัดอัพไซด์ของราคาหุ้น เราคาดว่ากำไรหลักปี 2557 จะเติบโตเพียง 2% เท่านั้น นอกจากนี้ ราคาหุ้น VGI ณ ปัจจุบันซึ่งซื้อขายที่ PER ปี 2558 ที่ 35 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 22 เท่านั้นถือว่าเต็มมูลค่าแล้ว และถึงแม้การเข้าซื้อกิจการใหม่อาจช่วยหนุนให้นักลงทุนหันมาสนใจหุ้น VGI มากขึ้น แต่ราคาใช้สิทธิในการแปลงวอร์แรนต์ก็เป็นอีกปัจจัยที่อาจทำให้ราคาหุ้นไม่สามารถปรับตัวขึ้นได้มากนัก