2Q58 ต้นทุนเพิ่มขณะที่รายได้ฟื้นช้า
กำไร 1H58 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 38% ของประมาณการทั้งปี
VGI รายงานกำไร 2Q58 (ก.ค.-ก.ย.57) ฟื้นตัวเพียง 3% QoQ เป็น 264 ล้านบาท ต่ำกว่าคาด 8% เนื่องจากมีต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มมากกว่าคาด ทำให้กำไร 1H58 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 38% ของประมาณการ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 58 (เม.ย.57-มี.ค.58) ลงจากเดิม 14% เหลือ 1.2 พันล้านบาท สอดคล้องกับที่ผู้บริหาร VGI ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของรายได้ปีนี้ลงจาก 13-17% YoY เหลือเพียง 0-3% YoY นอกจากนี้ เดือน ก.พ.58 ยังมีความเสี่ยงจากการไม่ได้ต่อสัญญาการบริหารสื่อโฆษณาพื้นที่ Sales Floor ของเทสโก้โลตัส อีกทั้งการลงทุนในบริษัท TH เพื่อขยายโครงข่ายสื่อโฆษณานอกบ้านยังถูกเลื่อนออกไป เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” และปรับลดมูลค่าเหมาะสมลง 13% เหลือ 8.60 บาท (จากเดิม 9.94 บาท)
อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 55% จาก 60%
กำไร 2Q58 ฟื้นตัวช้าเนื่องจากเม็ดเงินโฆษณาฟื้นตัวเพียงเล็กน้อย 2% QoQ เพราะผู้ซื้อสื่อโฆษณายังกังวลต่อกำลังซื้อของผู้บริโภคที่อ่อนแอ อีกทั้งเม็ดเงินโฆษณาบางส่วนยังไหลไปสื่อใหม่ที่มีประสิทธิภาพสูงแต่ราคาถูกกว่า เช่น สื่อทีวีดิจิทัลและสื่อทีวีดิจิทัล เป็นต้น ทำให้รายได้ของ VGI ฟื้นตัวเพียง 4% QoQ เป็น 795 ล้านบาท ขณะที่ต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพิ่มจากการลงทุนเพิ่มพื้นที่สื่อโฆษณาบนโครงการรถไฟฟ้าบีทีเอสและสื่อโฆษณาในอาคารสำนักงาน ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 60% ในช่วงเดียวกันของปีก่อนเหลือ 55% และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นกว่า 9% YoY
ปรับลดประมาณการกำไรลง 14%
เราปรับลดประมาณการรายได้รวมปี 58 ของ VGI ลงจากเดิม 5% เหลือ 3.4 พันล้านบาท หรือคิดเป็นอัตราการเติบโต 7% YoY (จากเดิมคาดเติบโต 12% YoY) ประกอบด้วย รายได้จากสื่อบนบีทีเอส +7% YoY สื่อห้าค้าปลีก 0% YoY และสื่อในอาคาร +17% YoY เนื่องจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมโฆษณาช้ากว่าคาด และปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 56% จาก 60% ทำให้ประมาณการกำไรลดลงจากเดิม 14% เหลือ 1.2 พันล้านบาท หรือคิดเป็นอัตราการเติบโตเพียง 3% YoY (จากเดิมคาดเติบโต 19% YoY)
ปัจจัยลบรุมเร้า คงคำแนะนำ “ขาย”
คงคำแนะนำ “ขาย” เรามองว่าการปรับลดประมาณการปี 58 ของเราและเป้าหมารายได้ของผู้บริหาร VGI เป็น Sentiment ลบต่อระดับราคาหุ้น VGI จากก่อนหน้านี้ที่ตลาดมีความคาดหวังต่อการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของผลประกอบการทำให้ราคาหุ้นซื้อขายกันที่ PE ปี 58 กว่า 37 เท่า นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากกรณีหาก VGI ไม่ได้ต่อสัญญาการบริหารสื่อโฆษณาในห้างเทสโก้โลตัสในปีหน้าที่คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20% ของรายได้รวม อีกทั้งความคาดหวังการเติบโตจากการขยายโครงข่ายสื่อโฆษณานอกบ้านยังถูกเลื่อนออกไป
