ประกาศผลประกอบการ 3Q57 ขาดทุน
Stock Loss สูง ฉุดผลประกอบการ 3Q57 ขาดทุน
บริษัทประกาศผลประกอบการมีผลขาดทุน 2.3 พันล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิ 7.6 พันล้านบาท และ 2.6 พันล้านบาท ใน 3Q13 และ 2Q14 ตามลำดับ ปัจจัยลบกระทบผลประกอบการมาจาก Stock Loss ที่มากถึง 4.6 พันล้านบาท จากผลกระทบของราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง 14 เหรียญต่อบาร์เรล หักล้างปัจจัยบวกจากค่าการกลั่นพื้นฐานของบริษัทที่ดีกว่าตลาดสิงค์โปร์ รวมทั้งการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาปิโตรเคมี สะท้อนจากค่าการกลั่นรวม (Accounting GIM) ที่ลดลงเหลือ 0.5 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 89%QoQ
Margin ธุรกิจหลักฟื้น ชดเชยอัตราผลิตที่ลดลง
บริษัทมีค่าการกลั่นพื้นฐานอยู่ที่ 4.6 เหรียญต่อบาร์เรล (+5%QoQ) และส่วนต่างราคาปิโตรเคมีเพิ่มขึ้น 40%QoQจากส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px-ULG95) ที่เพิ่มขึ้นเป็น 326 เหรียญต่อตัน (+28%QoQ) ทำให้ Market GIM (รวมทุกหน่วยผลิต ไม่รวม Stock) อยู่ที่ 5.5 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 8%QoQ เพียงพอชดเชย อัตราผลิตที่ลดลงในทุกหน่วยธุรกิจ เนื่องจากการหยุดซ่อมใหญ่ที่ต่อเนื่องมาจากปลาย 2Q57 ทำให้กำลังกลั่น กำลังผลิตอะโรเมติส์ และน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐาน ลดลง QoQ เหลือ 85% 64% และ 81% ตามลำดับ
ปรับลดสมมติฐานปี 2557 – 2558
เราปรับสมมติฐานในปี 2557 – 2558 ใน 2 ปัจจัยสำคัญได้แก่ (1) ค่าการกลั่น ลดลงเหลือ 4.8 เหรียญต่อบาร์เรลในปี 2557 และ 5 เหรียญต่อบาร์เรล ในปี 2558 และ (2) ส่วนต่างราคาพาราไซลีน ลดลงเหลือ 280 เหรียญต่อตัน ในปี 2557 และปี 2558 ลดลงเหลือ 320 เหรียญต่อตัน เพื่อสะท้อนผลกระทบจากปัญหาอุปทานส่วนเกินที่เกิดขึ้นจากกำลังผลิตใหม่ของโรงกลั่นและโรงงานพาราไซลีนที่มากกว่าคาด การปรับสมมติฐานดังกล่าวกระทบประมาณการกำไรปกติปี 2557 – 2558 ประมาณ 17% และ 16% ตามลำดับ นอกจากนี้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 เราได้รวมผลกระทบจาก Stock Lossในปี 2557 ซึ่งคาดไว้ที่ 7 พันล้านบาท (9M57 มี Stock Loss อยู่ที่ 5 พันล้านบาท)
ปรับมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 54 บาท
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมจาก 58 บาท เหลือ 54 บาท (DCF G1.5% WACC 9.5%) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการผลประกอบการ ขณะเงินปันผลในปี 2557 – 2558 เราประเมินไว้ที่ 1.4 และ 1.75 บาท ให้อัตราผลตอบแทนเฉลี่ย 3.5% ต่อปี หลังปรับประมาณการเราพบกำไรปกติในปี 2558 ยังเติบโต 22% จาก Margin และกำลังผลิตที่เพิ่มขึ้นเราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับลดลง 17% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนความเสี่ยงในการดำเนินธุรกิจที่เพิ่มขึ้น แนะนำ “ซื้อ”
