ราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนการฟื้นตัวกำไรในอัตราชะลอตัวไว้แล้ว
ประเด็นการลงทุน
การปรับตัวลดลงของราคาหุ้น IVL ในปัจจุบันเป็นการสะท้อนกำไรไตรมาส 3/57 ที่คาดว่าจะชะลอตัวและความเป็นไปได้ที่ตลาดจะปรับลดประมาณการกำไรลง เราเชื่อว่าการปรับตัวลดลงของราคาหุ้นจะเป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสมหุ้นก่อนกำไรหลักปี 2558 เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 46% หนุนโดยการดำเนินงานตลอดทั้งปีของโรงงานผลิตเส้นใยโพลีเอสเตอร์ในประเทศอินโดนีเซีย, การรับรู้ผลประกอบการเต็มปีจากสินทรัพย์ที่เข้าซื้อในไตรมาส 2/57 และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้การเข้าซื้อกิจการในอนาคตจะหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นด้วย โดยเราได้ปรับเป้าหมายการลงทุนเป็น ณ สิ้นปี 2558 พร้อมราคาเป้าหมายที่ 32 บาท ซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF ในปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ PER ณ สิ้นปี 2558 ที่ 20 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 29 เท่าอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน
คาดค่าใช้จ่ายพิเศษจะกดดันกำไรไตรมาส 3/57 ให้ลดลง
เราคาด IVL จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 614 ล้านบาท ลดลง 44% YoY และ 59% QoQ เนื่องจากไม่มีการรับรู้กำไรพิเศษแต่มีการรับรู้ค่าใช้จ่ายรายการพิเศษในไตรมาสนี้ ซึ่งคาดว่าเป็นปัจจัยที่กดดันกำไรสุทธิให้ลดลง หากไม่นับรวมค่าใช้จ่ายในการปรับโครงการองค์ที่ 242 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/57 คาดว่าจะอยู่ที่ 856 ล้านบาท สูงขึ้น 408% YoY แต่ลดลง 17% QoQ กำไรหลักเติบโต YoY คาดมาจากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) ปริมาณขายที่เพิ่มสูงขึ้น (สูงขึ้น 11% YoY เป็น 1.6 ล้านตัน), 2) ส่วนต่างราคารวมปรับตัวสูงขึ้น โดยกำไรหลักก่อนหักดอกเบี้ย ภาษีและค่าเสื่อมราคาต่อตันคาดสูงขึ้น 13% YoY เป็น 95 เหรียญต่อตัน และ 3) การรับรู้กำไรจากสินทรัพย์ที่เข้าซื้อในไตรมาส 2/57 (PHP และ TurkPET)
กำไรหลักหดตัวลง QoQ มาจากส่วนต่างราคารวมที่ลดลง โดยกำไรหลักก่อนหักดอกเบี้ย ภาษีและค่าเสื่อมราคาต่อตันคาดลดลง 4% QoQ ให้สังเกตว่าปริมาณขายจะเพิ่มขึ้น 3% QoQ (รูปภาพที่ 2)
คาดกำไรปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 4/57
กำไรหลักของ IVL มีแนวโม้นขยายตัว YoY ในไตรมาส 4/57 หนุนโดยปริมาณขายจากโรงงานใหม่ในประเทศอินโดนีเซียเพิ่มสูงขึ้น, การรับรู้กำไรจากสินทรัพย์ที่เพิ่งเข้าซื้อ และส่วนต่างราคารวมที่สูงขึ้น (ส่วนต่างราคา PET, PTA และไฟเบอร์สูงขึ้น) ในส่วนของการเปรียบเทียบ QoQ ปริมาณขายคาดว่าจะสูงขึ้น ในขณะที่ส่วนต่างราคารวมมีแนวโน้มทรงตัว แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดกำไรหลักจะลดลง QoQ จากภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นจากการออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุนในช่วงปลายเดือนต.ค. ส่งผลให้กำไรหลักของ IVL มีแนวโน้มอ่อนตัวลงในไตรมาส 4/57 แต่กำไรคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการรับรู้ค่าใช้จ่ายพิเศษ
การฟื้นตัวช้าของส่วนต่างราคากดดันให้มีการปรับลดประมาณการกำไร
ส่วนต่างราคาสายผลิตภัณฑ์โพลีเอสเตอร์ตั้งแต่ช่วงต้นปีจนถึงปัจจุบันฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดการณ์ไว้ และยังมีแนวโน้มที่จะคงอยู่ในลักษณะเช่นนี้ไปจนถึงปีหน้า เนื่องจากเศรษฐกิจโลกยังคงชะลอตัว ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการส่วนต่างราคาปี 2557 และปี 2558 ลง (รูปภาพที่ 3)
พร้อมกันนี้เราได้ใส่ภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้นในประมาณการของเรา (จากการออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุน) ส่งผลให้ประมาณการกำไรของเราปรับตัวลดลง 37% เป็น 3,221 ล้านบาท สำหรับปี 2557 และ 31% เป็น 5,652 ล้านบาทสำหรับปี 2558 โดยประมาณการของเราในขณะนี้ต่ำกว่าตลาด 20%
