ทยอยฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง
ประเด็นการลงทุน
เรามองว่าอุตสาหกรรมยานยนต์จะฟื้นตัว YoY โดยช่วงเวลาที่ยอดขายตกต่ำที่สุดจากโครงการรถยนต์คันแรกได้ผ่านพ้นไปแล้ว ผลประกอบการของ SAT คาดจะปรับตัวดีขึ้น HoH หนุนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นเป็น 80% (จาก 75% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557) นอกจากนี้ บริษัทจะมีออเดอร์ใหม่จากฮีโน่และคูโบต้าในปีหน้าเช่นกัน เราคาดการณ์ว่ายอดขายปีหน้าจะเติบโต 10% YoY เป็น 8.8 พันล้านบาทหลังจากที่คาดว่าจะหดตัว 11% YoY เป็น 8 พันล้านบาทในปีนี้ โดยประมาณการกำไรปี 2557 ของเราอยู่ที่ 614 ล้านบาท ลดลง 37% YoY และจะฟื้นตัวเพิ่มขึ้น 42% ในปี 2558 เป็น 870 ล้านบาท ปัจจุบันหุ้น SAT มีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่ 9.0 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 9.8 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ฟื้นตัวครึ่งหลัง 2557 และยอดขายคาดเพิ่มขึ้น 10% ปี 2558
ผู้บริหารยังคงมองว่ายอดขายปี 2557 จะหดตัวราว 10% ซึ่งหดตัวน้อยกว่าทั้งอุตสากหรรมอยู่ค่อนข้างมาก SAT ตั้งสมมติฐานยอดผลิตยานยนต์ปี 2557 ทั่วประเทศที่ 2 ล้านคัน (ลดลง 18% YoY) ดังนั้น บริษัทจึงได้กระจายการผลิตไปยังชิ้นส่วนรถบรรทุกขนาดใหญ่สำหรับฮีโน่ (เพื่อการส่งออก) และยานยนต์เพื่อการเกษตรสำหรับคูโบต้า (รถแทรคเตอร์—จาก 64,000 คันในปี 2556 เป็น 72,000-80,000 คันในปี 2557 และ 85,000 คันในปี 2558) นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่ายอดขายในปีหน้าจะเติบโต 10% YoY เราประเมินว่ายอดขายสำหรับปี 2557 จะหดตัว 11% YoY หลังจากนั้นจะเพิ่มขึ้น 10% YoY ในปี 2558 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของผู้บริหาร
กำลังการผลิตจะค่อยๆเพิ่ม
SAT กำลังสร้างสายการผลิตใหม่ซึ่งจะเป็นในส่วนของชิ้นส่วนเพื่อรถบรรทุกขนาดใหญ่และออเดอร์ใหม่จากคูโบต้าและมิตซูบิชิ ซึ่งรายได้จากการผลิตดังกล่าวจะเริ่มรับรู้ได้ในไตรมาส 4/57 ดังนั้น อัตราการใช้กำลังการผลิตจึงคาดจะเพิ่มขึ้นในปีหน้า สอดคล้องกับยอดขายที่คาดจะขยายตัว 10% ทั้งนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของบริษัทอยู่ที่ 83% ในไตรมาส 1/57, 73% ในไตรมาส 2/57 และ 79% ในไตรมาส 3/57 SAT มองว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตในไตรมาส 4/57 จะมากกว่า 80% จากออเดอร์ใหม่ อย่างไรก็ตามอัตราการใช้กำลังการผลิตปีนี้จะยังต่ำกว่าปีก่อนที่อยู่ที่ 90%
อัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิจะขยายตัวครึ่งหลังปี 2557
หลังจากที่อัตรากำไรขั้นต้นและอัตรากำไรสุทธิของ SAT ค่อนข้างอยู่ในระดับต่ำที่ 17.6% และ 7.4% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 บริษัทคาดว่าอัตรากำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 จะปรับตัวดีขึ้น HoH หนุนโดยยอดขายและประสิทธิภาพที่เพิ่มมากขึ้น
