DCC - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด 9%

DCC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 272 ล้านบาท ลดลง 8% YoY และ 15% QoQ ผลประกอบการที่ออกมาต่ำกว่าประมาณการของเรา 9% เนื่องจากยอดขายที่ต่ำกว่าคาด 4% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด 50 bps ทั้งนี้ผลประกอบออกมาต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 7% เนื่องจากอัตรากำไรที่ต่ำกว่าคาด DCC ประกาศจ่ายเงินปันผลที่ 0.67 บาทต่อหุ้น สำหรับผลการดำเนินงานในไตรมาส 3/57 โดยคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 100% (เราคาดการณ์ไว้ที่ 0.73 บาทต่อหุ้น) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.6% ต่อปี (ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 11 พ.ย. และจ่ายเงินปันผลในวันที่ 27 พ.ย.) นอกจากนี้บริษัทยังประกาศแตกพาร์จาก 1 บาทต่อหุ้น เป็น 0.1 บาทต่อหุ้น (โดยต้องรอการอนุมัติจากการประชุมผู้ถือห้นในวันที่ 23 ธ.ค.)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรที่ปรับตัวลง YoY มีสาเหตุหลักมาจากยอดขายที่ปรับตัวลดลง 3% มาอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณขายที่ลดลง (อุปสงค์สำหรับกระเบื้องเซรามิคชะลอตัวลง) ปริมาณขายสำหรับไตรมาสดังกล่าวลดลง 5% YoY มาอยู่ที่ 12 ล้านตร.ม. ซึ่งกลบผลกระทบจากราคาขายเฉลี่ยที่ปรับตัวสูงขึ้น 2% YoY มาอยู่ที่ 138 บาทต่อตร.ม. (เนื่องจากสัดส่วนยอดขายของผลิตภัณฑ์ชนิดพิเศษที่เพิ่มสูงขึ้น) อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 41.4% ในไตรมาส 3/56 (เป็นไตรมาสที่รายงานอัตรากำไรสูงสุดเป็นอันดับสองของปี 2556) มาอยู่ที่ 40.5% ในไตรมาส 3/57 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงและต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น 1% YoY ทั้งนี้อัตรากำไรหดตัวลง 0.5% QoQ เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลง 0.1% QoQ มาอยู่ที่ 19.6% ในไตรมาส 3/57

กำไรที่ปรับตัวลดลง QoQ เนื่องมาจากยอดขายที่ลดลง 11% ตามปัจจัยทางด้านฤดูกาล อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 50 bps และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มสูงขึ้น 0.5% (ค่าใช้จ่ายในการปรับปรุงสาขา) อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ DCC เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 0.3 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. มาอยู่ที่ 0.4 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. เนื่องจากสินค้าคงเหลือเพิ่มขึ้น 8% QoQ ในช่วงโลว์ซีซั่น

แนวโน้ม

กำไรไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น YoY เนื่องจากฐานที่ต่ำในไตรมาส 4/56 ที่ 259 ล้านบาท (เป็นไตรมาสที่รายงานกำไรต่ำสุดนับตั้งแต่ไตรมาส 4/54) DCC แนะว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัว QoQ ในไตรมาส 4/57 หนุนโดยยอดขายที่ปรับตัวดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 คิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรปี 2557 ของเราและ 74% ของประมาณการตลาด เราเห็นความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการของเราเล็กน้อย

คำแนะนำ

การแตกพาร์จะช่วยให้หุ้นมีสภาพคล่องในการซื้อขายเพิ่มมากขึ้น ซึ่งจะเป็นผลดีต่อราคาหุ้น DCC ทั้งนี้เราได้มองข้ามประเด็นผลประกอบการที่อ่อนแอในไตรมาส 3/57 ไปแล้ว เรายังมองว่ากำไรที่เติบโตในปี 2558 จะมีปัจจัยหนุนอุปสงค์สำหรับกระเบื้องเซรามิคในประเทศไทยที่กลับมาฟื้นตัว โดยจะเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 1/58 (คาดว่าจะเป็นไตรมาสที่รายงานยอดขายสูงสุดของปี) เราชอบหุ้น DCC เนื่องจากมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับสูงที่ 6% สำหรับปี 2558 ทั้งนี้ราคาก๊าซมีแนวโน้มปรับตัวลดลงอีกในการปรับราคาครั้งถัดไป ซึ่งจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นและกำไรของบริษัทปรับตัวดีขึ้น ในขณะนี้เรายังให้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว YoY ที่ 41% ในปี 2558 ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราอยู่ที่ 68 บาท อ้างอิงจากวิธีประเมินมูลค่า DDM (โดยใช้อัตราคิดลด 10.5% และ terminal growth ที่ 2%)