คาด 3Q57 ขาดทุนครั้งแรกในรอบ 5 ไตรมาส
รับรู้ Stock Loss จำนวนมาก ฉุดผลประกอบการขาดทุน
เราคาดว่า 3Q57 จะขาดทุน 2.2 พันล้านบาท เนื่องจาก (1) กำลังผลิตปรับลด บริษัทยังคงอยู่ในช่วงหยุดซ่อมหน่วยกลั่นและโรงงานอะโรเมติกส์ ทำให้อัตราผลิตใน 3Q57 ลดลงเหลือ 85% และ 64% ตามลำดับ (2) รับรู้ Stock Loss มากถึง 3.9 พันล้านบาท หลังราคาน้ำมันดิบที่ปิด ณ สิ้นไตรมาสปรับลดลงกว่า 12 เหรียญ และ (3) ต้นทุนต่อหน่วยที่เพิ่มขึ้น จากการรับรู้ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในที่มีการหยุดซ่อมตามแผน แม้ค่าการกลั่นกับส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์พาราไซลีนจะฟื้นตัว 9% และ 68% เมื่อเทียบ QoQก็ตาม แต่ไม่สามารถลดผลกระทบจากปัจจัยลบข้างต้นได้
เชื่อกำไรปกติ 4Q57 ฟื้น แต่อาจมี Stock Loss ต่อเนื่อง
เราคาดหมายจะเห็นกำไรปกติที่ 2 – 2.2 พันล้านบาท ใน 4Q57 จาก (1) การฟื้นตัวของค่าการกลั่นตามฤดูกาล โดยปัจจุบันค่าการกลั่นสิงค์โปร์ 4Q57QTD ปรับเพิ่ม 12%QoQ (2) กำลังผลิตที่เพิ่มขึ้น และ (3) ต้นทุนผลิตต่อหน่วยที่ลดลง อย่างไรก็ตามท่าทีของ OPEC ที่ไม่ลดกำลังผลิต เพิ่มความเสี่ยงที่จะมีStock Loss ต่อเนื่อง แม้จะเป็น High season ก็ตาม อย่างไรก็ตามประมาณการปี 2557 มีโอกาสถูกปรับลง 25% - 30%หลัง TOP ประกาศผลประกอบการ 3Q57 (31 ต.ค. นี้) จากการฟื้นตัวของกำไรปกติใน 2Q57 และ 3Q57 ที่ล่าช้ากว่าที่คาดหวัง
จับตาผลประชุม OPEC เดือนหน้า ชี้ราคาน้ำมันปี 2558
การประกาศจุดยืนของซาอุฯ ที่จะไม่ลดกำลังผลิตเพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาด รวมทั้งยอมรับราคาส่งออกที่ 80 – 90 เหรียญต่อบาร์เรล สร้างแรงกดดันให้กับราคาน้ำมันในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามราคาน้ำมันที่ทรงตัวในระดับต่ำ จะกระทบผลิตน้ำมันที่มีต้นทุนผลิตสูงอย่างในรัสเซีย รวมทั้งการผลิต Shale Oil ในสหรัฐฯ ที่มีต้นทุนผลิตอยู่ที่ 60 – 80 เหรียญต่อบาร์เรล ทำให้เราลดความกังวลต่อปัญหาอุปทานในระยะยาว ขณะที่ความต้องการใช้น้ำมันยังคงเติบโต โดยข้อมูลจาก IEA ระบุว่า Demand น้ำมันจะเพิ่มขึ้นจากปี 2557 ที่ 0.6 – 0.7 ล้านบาร์เรลเป็น 1 ล้านบาร์เรลต่อวันในปี 2558 ทำให้เรามองว่า Down side ของราคาน้ำมันดิบปัจจุบันมีไม่มากอย่างไรก็ตามการประชุม OPEC ที่จะเกิดขึ้นใน 27 พ.ย. นี้ จะเป็นปัจจัยกำหนดทศทางราคาน้ำมันดิบในปี 2558 (สมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 2558 ไว้ที่ 100 เหรียญ)
แนะนำ “ซื้อ” เชื่อผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว
ขณะที่ความเสี่ยงต่อธุรกิจการกลั่นที่เพิ่มขึ้น เราเชื่อว่าได้สะท้อนไปในราคาหุ้นที่ปรับลดลงกว่า 17%ในช่วง 1 เดือนที่ผ่าน เรามองว่าผลประกอบการ 3Q57 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี 2557 ขณะที่ Down Side ของธุรกิจที่เริ่มจำกัด ประกอบกับเราคาดหมายจะเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการอย่างค่อยเป็นค่อยไป ทำให้เราแนะนำ “ซื้อ” โดยการปรับลดประมาณการปี 2557 ไม่กระทบมูลค่าเหมาะสมของ TOP ที่เราประเมินไว้ที่ 58 บาท (DCF, WACC ที่ 12%)
