ยอดขายสาขาเดิมยังติดลบ
คาดกำไรสุทธิ 3Q57 ต่ำสุดในรอบ 7 ไตรมาส
เราคาดกำไรสุทธิ 3Q57 ที่ 152 ล้านบาท ลดลงต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 7 ติดต่อกัน จากผลจากยอดขายสาขาเดิม(SSSG) ติดลบ 8%YoY (สาขาโมเดิร์นเทรด –25% ขณะที่สาขายตัวเอง +11%) เนื่องจากกำลังซื้อในต่างจังหวัดซึ่งเป็นแหล่งรายได้หลัก 70% ยังไม่ฟื้นตัว, การแข่งขันสูงขึ้นจากสินค้าทดแทนที่มีระดับราคาใกล้เคียงกัน รวมถึงการขยายตัวผ่านช่องทางโมเดิร์นเทรดเริ่มจำกัด จากต้นปีมีสาขาเปิดใหม่สุทธิเพียง 30 สาขา (ราว 30% ของจำนวนสาขาเปิดใหม่สุทธิในปีนี้) เนื่องจากค่าใช้จ่ายเปิดสาขาใหม่ มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการปรับขึ้นราคาสินค้าเราประมาณการยอดขายที่ 752 ล้านบาท(-8%QoQ, -14%YoY) และอัตรากำไรสุทธิที่ 20.2% ลดลงเล็กน้อยจาก 2Q57 อย่างไรก็ตามเชื่อว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวใน 4Q57ทั้ง QoQ และ YoY จากปัจจัยฤดูกาลและการฟื้นตัวของกำลังซื้อจากนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐ
ปรับกลยุทธ์หนุนการเติบโต 3 ปีข้างหน้า
จากแผนการเปิดสาขาของตนเองมากขึ้นจากเป้าเดิม 60 เป็น 70 สาขาต่อปีในสามปีข้างหน้า เพื่อลดการพึ่งพารายได้จากช่องทางโมเดิร์นเทรดที่มีการแข่งขันรุนแรงขณะเดียวกันสาขาตนเองมีอัตรากำไรสูงกว่าช่องทางโมเดิร์นเทรด จากการควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีกว่าและการกระตุ้นยอดขายผ่านการจัดโปรโมชั่นทำได้คล่องตัวกว่า จะสนับสนุนการเติบโตของผลประกอบการปี 58-60 นอกจากนี้การนำระบบจัดการสินค้าคงคลังมาใช้ในปี 58 จะช่วยลดระยะเวลาการจัดเก็บสินค้าเป็น 7-8 เดือน จากปัจจุบันราว 9 เดือนจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไร
ปรับประมาณการลง แนะนำเก็งกำไร
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงจากเดิม 24.66 บาท เป็น 18.10 บาท โดยการปรับประมาณการกำไรปี 57-58 ลง 11% และ 14% ตามลำดับ สะท้อนยอดขายสาขาเดิมที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด และความสามารถในการทำกำไรที่ลดลงจากการทำโปรโมชั่น เราประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธี P/E multiple โดยปรับลดเป้าหมาย P/E’58 จากเดิม 18 เท่า เป็น 16 เท่า ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย P/E ที่ซื้อขายในอดีต เพื่อสะท้อนการเติบโตของกำไรที่ลดลงจากประมาณการเดิมจากยอดขายโมเดิร์นเทรดที่เป็นแหล่งรายได้หลักมานานถูกกดดันอย่างหนัก นำไปสู่การปรับกลยุทธ์การเติบโตในช่องทางอื่น เราคาดว่าการฟื้นตัวจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป จนกว่ากลยุทธ์ใหม่จะเริ่มส่งผลอย่างชัดเจน จึงปรับคำแนะนำเป็น “เก็งกำไร”
