เข้าซื้อกิจการคิง ออสการ์ แบรนด์ซาร์ดีนชั้นนำ
ประเด็นใหม่?
เมื่อวันที่ 15 ก.ย. TUF ประกาศเข้าซื้อหุ้น 100% ในบริษัท คิง ออสการ์ เอเอส จำกัด แบรนด์อาหารทะเลจากประเทศนอร์เวย์จากกองทุนโปรคิวริตัส แคปปิตอล การเข้าซื้อกิจการของคิง ออสการ์ เอเอสถือว่าเป็นการประกาศซื้อกิจการครั้งที่สองภายในหนึ่งเดือน หลังจากที่เพิ่งจะประกาศเข้าซื้อกิจการของบริษัทเมอร์อลิอันซ์เมื่อวันที่ 4 ก.ย.ที่ผ่านมา ดีลการเข้าซื้อกิจการของคิง ออสการ์น่าจะเสร็จสมบูรณ์ภายในไตรมาส 4/57 แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม TUF ไม่ได้ทำการเปิดเผยตัวเลขมูลค่าราคาซื้อของดีลนี้แต่อย่างใด
รายได้ของคิง ออสการ์ในปี 2556 อยู่ที่ประมาณ 80 ล้านเหรียญ (หรือ 2.7 พันล้านบาท) อัตรากำไรก่อนหักภาระดอกเบี้ยจ่าย ภาษีจ่ายและค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA margin) ในปี 2556 อยู่ที่ 12% อัตราการเติบโตของรายได้ของคิง ออสการ์อยู่ที่เฉลี่ย 6% ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา
คิง ออสการ้เป็นผู้ผลิตปลาซาร์ดีนระดับพรีเมี่ยมซึ่งมีโรงงานผลิตในประเทศโปแลน์และนอร์เวย์ ผลิตภัณฑ์หลักของคิง ออสการ์ได้แก่ ซาร์ดีน แต่ยังรวมถึงปลาเฮอร์ริ่ง แม็คเคอเรล ทูน่าและแอนโชวี่ คิง ออสการ์ถือว่าเป็นผู้ผลิตปลาซาร์ดีนแบรนด์พรีเมี่ยมชั้นนำในประเทศนอร์เวย์ สหรัฐฯ และออสเตรเลีย (และเป็นผู้ผลิตปลาซาร์ดีนรายใหญ่ในประเทศโปแลนด์และเบลเยี่ยม) อีกทั้งผลิตภัณฑ์ของบริษัทยังครอบคลุมและกระจายไปยัง 16 ประเทศทั่วโลก
ประโยชน์ที่ได้รับคือ แบรนด์คิง ออสการ์ ซึ่งเป็นแบรนด์อาหารทะเลของโลก
ภายใต้สมมติฐานของราคาซื้อที่อิงอัตราส่วน PER ที่ 6-7 เท่า รายได้ในปี 2557 ที่เติบโต 6% อัตราผลกำไรสุทธิ (net margin) ที่ 6% (ซึ่งจะคำนวณได้ผลกำไรสุทธิปี 2557 ซึ่งอยู่ที่ 5.1 ล้านเหรียญ) เราประเมินว่าราคาสำหรับการเข้าซื้อกิจการของดีลนี้จะอยู่ในช่วง 1.0-1.2 พันล้านบาท เราใช้สมมติฐานว่าเงินที่จะใช้สำหรับการเข้าซื้อกิจการในครั้งนี้ทั้งหมดจะมาจากเงินกู้ยืม TUF จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากแบรนด์พรีเมียมของ "คิง ออสการ์" ในตลาดโลก รวมถึงการสร้างแบรนด์ดิ้งของ TUF ร่วมกับคิง ออสการ์ ในตลาดสแกนดิเนเวียและตลาดอื่นๆ ให้แข็งแกร่งมากขึ้น
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2558-59 เพิ่มขึ้นอีก 3%
ในส่วนของคิง ออสการ์ เราคาดว่ารายได้ในปี 2558 ที่ 90 ล้านเหรียญ (อัตราการเติบโตของรายได้อยู่ที่ 6%) EBITDA margin ที่ 12% และ net margin ที่ 6% เราใช้สมมติฐานว่าทั้ง EBITDA margin และ net margin ของคิง ออสการ์สูงกว่าประมาณการ EBITDA margin ของ TUF ในปี 2558 ซึ่งอยู่ที่ 7.3% และ net margin ของ TUF ในปี 2558 ซึ่งอยู่ที่ 4.5%
ภายใต้สมมติฐานข้างต้น เราทำการปรับประมาณการรายได้ปี 2558-59 ของเราเพิ่มขึ้นอีก 2.1% เป็น 1.43 แสนล้านบาทในปี 2558 และเพิ่มขึ้นอีก 2.1% เป็น 1.53 แสนล้านบาทในปี 2559 รวมถึงปรับประมาณการกำไรสุทธิทั้งในปี 2558-59 เพิ่มขึ้นอีก 2.9% เป็น 6.48 พันล้านบาทในปี 2558 และเป็น 6.87 พันล้านบาทในปี 2559 ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ปรับเพิ่มขึ้นอีก 3% เป็น 88.50 บาท เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับหุ้น TUF เนื่องจากการฟื้นตัวของกำไรสุทธิในปี 2557 ซึ่งมีปัจจัยหนุนจากผลการดำเนินงานของธุรกิจกุ้งในประเทศที่เติบโตแข็งแกร่ง มาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ที่ยังคงทรงตัวในระดับสูงและมาร์จิ้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิตทูน่าที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น รวมถึงการพลิกฟื้นเป็นกำไรของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐฯ
