Margin ของธุรกิจฟื้นเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นระยะสั้น
ค่าการกลั่นฟื้นตัว หลังปัญหาอุปทานคลี่คลาย
ค่าการกลั่นตลาดสิงค์โปร์ล่าสุดอยู่ที่ 6 เหรียญต่อบาร์เรล ปร้บเพิ่มกว่าเท่าตัวเมื่อเทียบกับต้นเดือน ส.ค. ที่ผ่านมา หลังสถานการณ์ด้านอุปทานเริ่มคลี่คลาย โดยปริมาณสำรองในภูมิภาค รวมทั้งในสหรัฐฯ ลดลงจากเหตุเพลิงไหม้โรงกลั่น BP เมื่อต้นสัปดาห์ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าค่าการกลั่นยังมีโอกาสที่จะผันผวนจากความเสี่ยงด้านอุปทาน โดยเฉพาะจากจีนที่คาดว่าจะมีการส่งออกน้ำมันสำเร็จรูป หลังรัฐบาลประกาศโควตาส่งออกน้ำมันดีเซลครั้งใหม่ ขณะที่การฟื้นตัวของ Demand ยังคงต้องรอไปถึงฤดูหนาว ซึ่งจะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี
แรงกดดันด้านอุปทานลดลงระยะสั้น หนุน Spread Px ฟื้น
ส่วนต่างราคากลุ่มผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์เริ่มปรับเพิ่มช่วยลดผลกระทบที่เกิดจากค่าการกลั่น ส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px-ULG95) อยู่ที่ 394 เหรียญต่อตัน เพิ่มขึ้น 79%QoQ โดย Demand จากจีนเริ่มฟื้นตัว ขณะที่ไม่มีกำลังผลิตใหม่ในช่วงที่เหลือของปี 2557 (ก.ย. – ธ.ค.) ทำให้ระยะสั้น Down side ของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์พาราไซลีนต่ำ เช่นเดียวกับส่วนต่างราคาเบนซีนที่ปรับเพิ่มกว่า 37% QoQ จากการนำเข้าของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น เพื่อทดแทนผลิตภัณฑ์เบนซีนที่หายไปจากหน่วย Olefins Cracker ที่ใช้ก๊าซฯ ในการผลิตเพิ่มขึ้น
คาดกำไร 3Q57 อ่อนตัว แต่ไม่ใช่ประเด็นใหม่
แนวโน้มผลประกอบการ 3Q57 ของกลุ่มธุรกิจการกลั่นจะลดลง QoQ แม้บางโรงกลั่นอย่าง TOP และ IRPC ได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาพาราไซลีน แต่ยังคงมีปัจจัยลบจาก (1) ค่าการกลั่นเฉลี่ยตลาดสิงค์โปร์ปรับลด 21% QoQ จากปัญหาอุปทานเบนซิน แม้จะคลี่คลายในช่วงปลายไตรมาสแล้วก็ตาม ประเด็นดังกล่าวจะเป็นปัจจัยลบต่อ BCP IRPC และ TOP (2) ความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss หลังราคาน้ำมันดิบลดลงกว่า 8 เหรียญต่อบาร์เรลจากราคาปิดสิ้น 2Q57
“เก็งกำไร” TOP
เราปรับคำแนะนำ TOP จาก “ถือ” มาเป็น “เก็งกำไร” เราเชื่อว่าราคาหุ้นมีโอกาสตอบรับการฟื้นตัวของค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ แม้ระยะสั้นจะมีปัจจัยลบจากกำไรสุทธิ 3Q57 ที่อ่อนตัว แต่ประเด็นดังกล่าวไม่ใช่ประเด็นใหม่ ขณะที่ราคาหุ้นที่ปรับลดลงแรงในรอบก่อนสะท้อนแนวโน้มธุรกิจที่อ่อนแอก่อนการประกาศผลประกอบการ ทำให้เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของธุรกิจในระยะสั้น จะส่งผลบวกต่อราคาหุ้น นอกจากนี้ราคาหุ้น TOP ยังไม่แพงโดยปัจจุบันมีการซื้อขายที่ 11.3XPE’58 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยโรงกลั่นในภูมิภาคที่ 13.4X และยังให้ผลตอบแทนรวม 15% เมื่อเทียบกับมูลค่าเหมาะสมปี 2558 ที่ 58 บาท
