TUF - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่า TUF จะได้รับประโยชน์จากราคาปลาทูน่าที่คาดว่าจะปรับตัวลดลงในช่วงเดือนส.ค.-พ.ย.ซึ่งจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ปรับตัวสูงขึ้น ในขณะเดียวกันมาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์ของบริษัทก็มีแนวโน้มทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องสำหรับในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เนื่องจากต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลงในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 นอกจากนี้เราคาดว่ามาร์จิ้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต (โออีเอ็ม) ของบริษัทมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/57 จากต้นทุนของสต็อคปลาทูน่าที่ลดลง ให้ตั้งข้อสังเกตว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิตอาจลดลงเพียงแค่เล็กน้อยในไตรมาส 3/57 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากการฟื้นตัวของกำไรสุทธิปี 2557 อย่างมีนัยสำคัญจากธุรกิจกุ้งไทยที่ยังเติบโตแข็งแกร่ง (ซึ่งเป็นผลมาจากผลผลิตกุ้งของทั้งอุตสาหกรรมที่ทยอยปรับตัวดีขึ้น อัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจกุ้งส่งออกที่เพิ่มสูงขึ้น และผลประโยชน์ร่วมที่เกิดจากการควบรวมกิจการกับแพ็คฟู้ด) มาร์จิ้นธุรกิจทูน่าแบรนด์และธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิตที่ยังทรงตัวอยู่ในระดับสูง รวมถึงการพลิกฟื้นเป็นกำไรของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐฯ ตั้งแต่ไตรมาส 3/57 เป็นต้นไป

ราคาปลาทูน่าเดือนส.ค.2557 ลดลง

ราคาปลาทูน่าสคิปแจ็คน่านน้ำมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกเฉลี่ยในเดือนส.ค.อยู่ที่ 1,600 เหรียญต่อตัน ลดลง 15% YoY และ 11% MoM (เทียบกับ 1,800 เหรียญต่อตันในเดือนก.ค.) ราคาปลาทูน่าเฉลี่ยช่วง 8 เดือนของปี 2557 อยู่ที่ 1,437 เหรียญต่อตัน ลดลง 32% YoY เราเชื่อว่าราคาปลาทูน่าที่ลดลง MoM ในเดือนส.ค.เนื่องมาจากการเข้าสู่ช่วงฤดูจับปลาซึ่งจะเริ่มต้นในเดือนส.ค.-ต.ค. (และส่งผลให้อุปทานปลาทูน่าเพิ่มสูงขึ้น และราคาปลาทูน่าลดต่ำลง) เราคาดว่าราคาปลาทูน่าจะอยู่ในกรอบ 1,400-1,600 เหรียญต่อตันในช่วงระหว่างเดือนก.ย.-ธ.ค 2557

เป็นปัจจัยบวกต่อมาร์จิ้นทูน่าแบรนด์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2558

โดยปกติแล้วการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนราคาปลาทูน่าและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์จะมีความล่าช้าของเวลา (lag time) ประมาณ 4-6 เดือน ดังนั้นเราจึงคาดว่ามาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์จะเพิ่มสูงขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 แต่ทั้งนี้ทั้งนั้น มาร์จิ้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์สำหรับในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 จะยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูงเนื่องจากต้นทุนราคาปลาทูน่าที่อยู่ในระดับค่อนข้างต่ำในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 โดยต้นทุนราคาปลาทูน่าสคิปแจ็คเฉลี่ยอยู่ที่ 1,349 เหรียญต่อตันในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์อยู่ที่ 22% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 เราคาดว่าอัตรากำไรชั้นต้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์มีแนวโน้มทรงตัวในช่วง 22-23% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557 เนื่องจากต้นทุนราคาปลาทูน่าที่ลดลงในช่วงครึ่งปีแรก และการปรับราคาขายของผลิตภัณฑ์ทูน่าในประเทศอียูตั้งแต่เดือนม.ค.2557 เป็นต้นไป

ความล่าช้าของเวลา (lag time) สำหรับการเปลี่ยนแปลงต้นทุนปลาทูน่าและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต (โออีเอ็ม) โดยปกติแล้วจะอยู่ในช่วง 1-2 เดือน ดังนั้นเราจึงคาดว่าราคาปลาทูน่าที่มีแนวโน้มลดต่ำลงในช่วงเดือนส.ค.-พ.ย. 2557 จะส่งผลให้มาร์จิ้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต (โออีเอ็ม) ในไตรมาส 4/57 ปรับตัวเพิ่มขึ้น แต่ทั้งนี้ทั้งนั้นเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต (โออีเอ็ม) อาจลดลงเล็กน้อยในไตรมาส 3/57 เนื่องจากต้นทุนปลาที่สูงขึ้นในช่วงปลายไตรมาส 2/57 อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต (โออีเอ็ม) อยู่ที่ 10% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิตจะเพิ่มขึ้นเป็น 12-13% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557

สัดส่วนของรายได้จากธุรกิจทูน่าแบรนด์คิดเป็น 59% ของรายได้ธุรกิจทูน่าทั้งหมดในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 (โดยที่เหลือจะเป็นธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิต) เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าแบรนด์โดยเฉลี่ยในปี 2557 ที่ 22% (เทียบกับ 17% ในปี 2556) อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่ารับจ้างผลิตโดยเฉลี่ยในปี 2557 ที่ 11% (เทียบกับ 8% ในปี 2556) และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าเฉลี่ยโดยรวมในปี 2557 ที่ 17% (เทียบกับ 12% ในปี 2556)