PTT ขายหุ้นไม่กระทบการดำเนินงาน
การทำธุรกิจยังเดินหน้าต่อ
ผู้บริหาร BCP ยืนยันว่า PTT ขายหุ้นที่ถืออยู่ทั้งหมดจะไม่กระทบการจัดหานํ้ามันเพื่อกลั่นเนื่องจาก BCP มีสัญญา Contract Term รวมไปถึงการแลกเปลี่ยนผลิตภัณฑ์กับ PTT ซึ่งไม่เกี่ยวกับสถานะการเป็นผู้ถือหุ้น ขณะที่ BCP มีแผนที่จะลดการพึ่งพารายได้จากธุรกิจการกลั่นโดยจะกระจายการลงทุนไปสู่ธุรกิจโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ซึ่งมีกระแสเงินสดที่แน่นอน เราประเมินว่าหากโครงการเดินเครื่องเต็มกำลังผลิตทั้ง 3 Phase จะสามารถสร้าง EBITDA ให้กับ BCP เฉลี่ยปีละ 2.3 พันล้านบาท คิดเป็น 23% ของ EBITDA รวม (เฉลี่ย 5 ปีข้างหน้า) รวมทั้งแผนขยายกำลังผลิตธุรกิจ Bio Fuel และการเพิ่มรายได้จากธุรกิจ Non-Oil เพื่อกระจายความเสี่ยงในการดำเนินธุรกิจ
ต้นปี 2558 โรงไฟฟ้าญี่ปุ่นชัดเจน
ปัจจุบัน BCP กำลังศึกษาความเป็นไปได้เพื่อลงทุนโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์ในญี่ปุ่น แต่เราเชื่อว่ายังต้องใช้เวลา เนื่องจากขั้นตอนในการขออนุญาตการลงทุนมีความซับซ้อน ขณะที่ผลตอบแทนคาดว่าจะตํ่ากว่าเมื่อเทียบกับไทย แม้โครงการจะมี Feed-in-Tariff กว่า 12 – 13 บาทต่อหน่วย (kWh) ซึ่งมากว่าไทยเกือบเท่าตัว แต่จะถูกลดทอนด้วยความสามารถในการผลิตไฟฟ้าที่ตํ่ากว่าตามความเข้มแสงที่น้อยกว่า รวมทั้งต้นทุนการก่อสร้างที่สูงกว่า เนื่องจากต้นทุนค่าที่ดินในประเทศญี่ปุ่นสูงมาก
กำลังกลั่นฟื้น รายได้ไฟฟ้าเพิ่ม หนุนกำไร 3Q57
เราประเมินในเบื้องต้นว่า แนวโน้มผลประกอบการ 3Q57 ของ BCP มีปัจจัยบวกจากกำลังกลั่นเพิ่ม QoQ เท่าตัว เนื่องจากไม่มีแผนหยุดซ่อมเหมือน 2Q57 และมีรายได้ขายไฟฟ้าเพิ่มจากกำลังผลิตที่เพิ่มเนื่องจากรับรู้โครงการ Solar Phase 3 เต็มไตรมาส เป็นปัจจัยหนุนกำไรสุทธิ ความเสี่ยงมีเพียงค่าการกลั่นที่อ่อนตัวลง จาก Demand นํ้ามันเบนซินที่ลดลง ทำให้ปัจจุบันค่าการกลั่นตลาดสิงค์โปร์ ปรับลดลงกว่า 37% QoQ ซึ่งหากค่าการกลั่นยังทรงตัวในระดับตํ่าถึงปลาย 3Q57 รวมทั้งการรับรู้ Stock Loss จากราคานํ้ามันดิบที่ปรับลดลง อาจจะเป็นปัจจัยที่ทำให้ 3Q57 ไม่เติบโต
ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกำไรสุทธิ 2H57 จากกำลังกลั่นและรายได้จากโรงไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น แม้ยังมีความเสี่ยงจากค่าการกลั่นที่อ่อนตัวลง แต่ยังเชื่อว่ามีโอกาสปรับเพิ่มในช่วงปลายไตรมาสจากอุปทานที่ลดลงจากแผนหยุดซ่อมโรงกลั่น รวมทั้ง Demand ตามฤดูกาลที่จะกลับมาเมื่อเข้าสู่ฤดูหนาว ด้านราคาหุ้นแม้จะปรับเพิ่มกว่า 7% ตั้งแต่เราปรับคำแนะนำกลับมาเป็น “ซื้อ” แต่ปัจจุบันยังให้ผลตอบแทนรวม 10%
Investment Case
BCP ธุรกิจโรงกลั่นนํ้ามัน แบบ Complex refinery และจำหน่ายนํ้ามันสำเร็จรูปผ่านสถานีบริการภายใต้เครื่องหมายการค้า บางจาก โดยจำหน่ายให้ผู้ใช้ในภาคขนส่ง สายการบิน เรือเดินสมุทร ภาคก่อสร้าง ภาคอุตสาหกรรม ภาคเกษตร และการจำหน่ายผ่านผู้ค้านํ้ามันรายใหญ่ รายเล็ก และลูกค้ารายย่อยทั่วไป และธุรกิจการผลิตไฟฟ้าจากเซลล์แสงอาทิตย์
