PS - ซื้อ

เป็นไปตามคาด

PS รายงานกำไรหลักไตรมาส 2/57 ที่ 1.9 พันล้านบาท สูงขึ้น 33% YoY และ 76% QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดการณ์แต่สูงกว่าประมาณการตลาด 17% เนื่องจากยอดขายดีกว่าตลาดคาด และอัตรากำไรหลักสูงกว่าประมาณการตลาด 6% (ตัวเลขจริงของอัตรากำไรหลักที่ 17.3% เทียบกับประมาณการตลาดที่เพียง 15.6%)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรเติบโตเป็นอย่างมาก เนื่องจากยอดขายขยายตัว (สูงขึ้น 19% YoY และ 35% QoQ เป็น 10.8 พันล้านบาท) และอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวสูงขึ้น (สูงขึ้น 3.0% YoY และสูงขึ้น 0.4% QoQ เป็น 36.8% ซึ่งทำสถิติสูงสุดตั้งแต่ไตรมาส 2/54) อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มสูงขึ้นจากโครงการแนวราบจะชดเชยผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นทีต่ำผิดปกติของการเริ่มโอนคอนโด แชปเตอร์ วัน โมเดิร์น ทั้งนี้ยอดขายแบ่งเป็นจากทาวน์เฮ้าส์ 58%, บ้านเดี่ยว 21% และคอนโด 21% โดยยอดโอนดังกล่าวเพิ่มสูงขึ้น 28% YoY สำหรับทาวน์เฮ้าส์และสูงขึ้น 26% YoY สำหรับคอนโด แต่ยอดขายบ้านแนวเดี่ยวลดลง 3% YoY สำหรับสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้น 0.5% YoY (แต่ลดลง 3.45 QoQ) เป็น 14.9% ในไตรมาส 2/57 ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิสูงขึ้นเล็กน้อยจาก 0.8เท่า ณ สิ้นเดือนมี.ค. เป็น 0.9เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 3/57 จะเติบโต YoY หนุนโดยยอดขายเพิ่มขึ้น โดย PS จะเริ่มโอนคอนโด 5 แห่งในไตรมาส 3/57 ได้แก่ เดอะ ทรี พริวาต้า (มูลค่าโครงการรวม 726 ล้านบาท จองแล้ว 83%), ไอวี่ แอมพิโอ (มูลค่า 1.8 พันล้านบาท จองแล้ว 795), พลัม ลาดพร้าว ซอย 101 (มูลค่า 655 ล้านบาท จองแล้ว 73%), พลัม บางแค (มูลค่า 387 ล้านบาท จองแล้ว 99%) และคอนโดเลต ดเวล (มูลค่า 984 ล้านบาท จองเต็มแล้ว)

ทั้งนี้เราคาดกำไรไตรมาส 3/57 จะลดลง QoQ จากฐานสูงมากในไตรมาส 2/57 โดยเรามองว่าบริษัทยากที่จะสามารถรายงานอัตรากำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ให้สูงกว่าตัวเลขที่ดีมากในไตรมาส 2/57 ที่ 17.3% ได้ (สูงสุดตั้งแต่ไตรมาส 1/53) นอกจากนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะหดตัวลงชั่วคราวเนื่องจากอัตราการการใช้กำลังการผลิตจากโรงงานใหม่ (กำลังการผลิตเพิ่มจาก 640 ยูนิตต่อเดือน เป็น 1,120 ยูนิตต่อเดือนในช่วงปลายไตรมาส 3/57) โดยเราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงจาก 36.8% ในไตรมาส 2/57 เป็น 35.0% ในไตรมาส 3/57

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 คิดเป็น 44% ของประมาณการกำไรปี 2557 (คิดเป็น 51% ขของประมาณการกำไร) ทำให้เราคงประมาณการของเราไม่เปลี่ยนแปลง โดยยอดขายรอรับรู้รายได้ 38 พันล้านบาท สิ้นเดือน มิ.ย รับประกันประมาณการรายได้ของเราเท่ากับ 81% สำหรับปี 2557 ทั้งนี้เราเชื่อว่าตลาดมีมุมมองเชิงลบมากเกินไปต่อแนวโน้มรายได้และกำไรปี 2557 ของ PS โดยตั้งสมมติฐานรายได้ของตลาดที่มีต่อ PS เพียง 39 พันล้านบาท ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 42 พันล้านบาท ทั้งนี้ประมาณการกำไรปี 2557 ของเราสูงกว่าประมาณการตลาด 15% เราคาดตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการเร็วๆนี้

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยเป้าการลงทุนใหม่ ณ สิ้นปี 2558 ที่ราคาเป้าหมายเท่ากับ 43 บาท (ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557 ที่ 39 บาท) อ้างอิง PER ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 13 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 ของ PS ที่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) หุ้นซื้อขายกันด้วย PER ปี 2557 ที่ 10.3เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่ 11.2เท่า ราคาหุ้นจะได้รับผลประดยชน์จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากตลาด โดยเราคาดยอดจองซื้อใหม่ปรับตัวสูงขึ้น 24% YoY และ 29% HoH ในช่วงครึ่งหลังของปี 2557