AAV - ซื้อ

ต่ำกว่าประมาณการ

AAV รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 176 ล้านบาท พลิกจากกำไรสุทธิไตรมาส 2/56 และ ไตรมาส 1/57 หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 41 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 2/57 จะเป็น 217 ล้านบาท พลิกจากกำไรหลักในไตรมาส 2/56 และไตรมาส 1/57 ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 8% (และต่ำกว่าประมาณการตลาดอยู่มาก) จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่ส่งผลกระทบให้ผลการดำเนินงานอ่อนแอได้แก่ 1) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่ต่ำลง, 2) รายได้จากบริการเสริมที่ลดลง และ 3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 78% YoY และ 20% QoQ) จำนวนผู้โดยสารในไตรมาส 2/57 ลดลง 10% QoQ (แต่เพิ่มขึ้น 16% YoY) เป็น 2.8 ล้านคน ในขณะที่อัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสารปรับลดลงเป็น 78% ในไตรมาส 2/57 จาก 87% ในไตรมาส 2/56 และ 80% ในไตรมาส 1/57 ค่าโดยสารเฉลี่ยลดลง 14% YoY และ 6% QoQ เป็น 1,612 บาท รายได้จากบริการเสริมปรับลง 8% QoQ (แต่เพิ่มขึ้น 2% YoY) เป็น 341 บาทต่อหัว

จำนวนเครื่องบินที่เพิ่มขึ้นและราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลงช่วยลดผลกระทบจากรายได้ที่ต่ำลง โดยจำนวนเครื่องบินของ AAV ได้เพิ่มขึ้นเป็น 37 ลำ ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2557 จาก 29 ลำ ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2556 และทรงตัว QoQ

แนวโน้ม

แม้ไตรมาสที่สามจะยังคงอยู่ในช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับการท่องเที่ยวไทย แต่เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติและผู้โดยสาร TAA จะฟื้นตัว QoQ ในไตรมาส 3/57 หนุนจากปัจจัยสนับสนุนต่างๆจากภาครัฐ นอกจากนี้ เรายังมองเห็นสัญญาณฟื้นตัวในเดือนก.ค. โดยจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของท่าอากาศยานไทยลดลงเพียง 3% YoY (และเพิ่มขึ้น 19% MoM) เทียบกับลดลง 11% YoY ในเดือนมิ.ย. และจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดระหว่างวันที่ 1-4 ส.ค.ปรับเพิ่มขึ้น 2% YoY ซึ่งเป็นการเติบโต YoY ครั้งแรกในรอบสามเดือน ดังนั้น เราจึงคาดการณ์ว่าการดำเนินงานหลักของ AAV ในไตรมาส 3/57 จะพลิกฟื้นมาทำกำไร QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เนื่องด้วยอุปสงค์การเดินทางโดยเครื่องบินอ่อนตัวในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 ผู้บริหารจึงปรับลดเป้าจำนวนผู้โดยสารปี 2557 ลงเป็น 12.1 ล้านคน (สอดคล้องกับประมาณการของเรา) ด้วยอัตราการขนส่งผู้โดยสารที่ 80% (ต่ำกว่าสมมติฐานปัจจุบันของเราที่ 82%) เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการของบริษัทและสมมติฐานสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นเป็น 7.5% (จากก่อนหน้านี้ที่ 7%) เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 41% เป็น 207 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม เรามองเห็นแนวโน้มอัพไซด์ต่อกำไรจากการเปิดตัว Thai Air Asia X

คำแนะนำ

เราเชื่อว่าไตรมาสที่ย่ำแย่ที่สุดของ AAV ได้ผ่านไปแล้ว และตลาดก็ได้สะท้อนความกังวลนี้ไปแล้ว นอกจากนี้ แนวโน้มการเติบโตของกำไร QoQ ตลอดช่วงครึ่งหลังของปี 2557 และคาดการณ์การฟื้นตัวโดดเด่นของการเติบโตการจราจรทางอากาศในปีหน้าจะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับสูงขึ้นอีก เราคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีของกำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 33% ปัจจุบัน AAV ซื้อขายด้วย PEG ปี 2558 ที่ 0.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคของสายการบินต้นทุนต่ำที่ 0.3 เท่า