AOT - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

คาดการณ์กำไรไตรมาส 3/57 (เม.ย.-มิ.ย.) หดตัว QoQ อาจเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เรามองว่าราคาหุ้นจะเริ่มกลับมาฟื้นตัวเมื่อเข้าสู่ไตรมาส 4/57 (ต.ค.-ธ.ค.) ซึ่งเป็นช่วงไฮซีซั่นและจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัวเต็มที่ ในระยะยาว เราเชื่อว่าแนวโน้มการขยายตัวกำไรหลักที่แข็งแกร่งของ AOT (ด้วยอัตราเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีในช่วงปี 2557-2559 ที่ 12% เทียบกับของตลาดหุ้นไทยที่ 11%) จะหนุนให้ราคาปรับตัวขึ้นอีก นอกจากนี้ ยังมีแนวโน้มอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราหากค่าธรรมเนียมผู้โดยสารเพิ่มสูงขึ้น ปัจจุบัน AOT ซื้อขายด้วย PEG ที่ 2.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 2.4 เท่า

คาดกำไรไตรมาส 3/57 ลดลงจากการจราจรทางอากาศที่ชะลอตัว

อุปสงค์การเดินทางโดยเครื่องบินเข้าสู่ประเทศไทยลดลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไตรมาส เม.ย.-มิ.ย.จากวิกฤตการณ์ทางการเมืองและการประกาศกฎอัยการศึกในช่วงปลายเดือนพ.ค. 2557 ดังนั้น เราจึงคาดว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 (เม.ย.-มิ.ย.) ที่ 2,556 ล้านบาท ลดลง 19% YoY และ 31% QoQ หากไม่รวมคาดการณ์ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 32 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 2,588 ล้านบาท ลดลง 6% YoY และ 29% QoQ

ปัจจัยหลักที่ส่งผลให้กำไรหลักหดตัวได้แก่ 1) ตัวเลขการจราจรทางอากาศชะลอตัว โดยจำนวนผู้โดยสารลดลง 3% YoY และ 13% QoQ เป็น 20.1 ล้านคน และจำนวนเที่ยวบินลดลง 8% QoQ (แต่เพิ่มขึ้น 6% YoY) เป็น 147,878 เที่ยว, 2) ค่าธรรมเนียมผู้โดยสารต่ำลง (สำหรับผู้โดยสารนานาชาติซึ่งอยู่ที่ 700 บาทต่อหัว) (ลดลง 13% YoY และ 16% QoQ) และ 3) รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ลดลง ทั้งนี้ การเติบโตของการจราจรทางอากาศที่แข็งแกร่ง ณ ท่าอากาศยานดอนเมืองและท่าอากาศยานต่างจังหวัดจะช่วยลดผลกระทบจากผลการดำเนินงานของท่าอากาศยานสุวรรณภูมิที่อ่อนตัวลง

ตัวเลขการจราจรทางอากาศคาดปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 4/57 (ก.ค.-ก.ย.) แต่...

แม้ในช่วงเดือนก.ค.-ก.ย.จะยังคงเป็นช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับการท่องเที่ยวไทย แต่เรามองว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้า จำนวนผู้โดยสาร AOT และจำนวนเที่ยวบินจะกลับมาฟื้นตัว QoQ หนุนโดยปัจจัยสนับสนุนจากภาครัฐ เรามองเห็นสัญญาณฟื้นตัว โดยจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของ AOT ในเดือนก.ค.ปรับลดลงเพียง 3% YoY เท่านั้น (และเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 19% MoM) เทียบกับลดลง 11% YoY ในเดือนมิ.ย. นอกจากนี้ จำนวนผู้โดยสารทั้งหมดระหว่างวันที่ 1-4 ส.ค. ยังเพิ่มขึ้น 2% YoY ซึ่งถือเป็นการเติบโต YoY ครั้งแรกในรอบ 3 เดือน

กำไรในไตรมาส 4/57 อาจลดลง QoQ

ถึงแม้จะมีการคาดการณ์ว่าตัวเลขการจราจรทางอากาศของ AOT จะเพิ่มขึ้น QoQ ในระหว่างไตรมาสก.ค.-ก.ย. แต่เรามองว่ากำไรหลักจะปรับลดลง QoQ ในไตรมาส 4/57 โดยมีปัจจัยจากค่าใช้จ่ายพนักงานซึ่งปกติจะเพิ่มสูงในไตรมาสดังกล่าวจากการจ่ายโบนัสพนักงาน นอกจากนี้ เรายังประเมินว่ากำไรหลักในไตรมาส 4/57 จะอ่อนตัว YoY เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารนานาชาติยังคงไม่กลับมาเป็นปกติ