ผลประกอบการดีกว่าคาด
กำไรสุทธิดีกว่าคาด 25%
PTTEP ประกาศกำไรสุทธิ 2Q57 ออกมาดีกว่าที่เราคาด ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 46% QoQ และเพิ่มขึ้น 71% YoY เนื่องจากบริษัทรับรู้กำไรจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างสัดส่วนการถือหุ้นในโครงการแคนาดาออยล์แซนด์ (KKD) 40 ล้านเหรียญ (ประมาณ 1.3 พันล้านบาท) และอัตราภาษีนิติบุคคลลดลงมากกว่าคาดที่ 43% มาอยู่ที่ 29% จากผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง 49 ล้านเหรียญ (ประมาณ 1.6 พันล้านบาท) โดยกำไรสุทธิ 1H57 คิดเป็น 46% ของที่เราประเมินไว้ทั้งปี 2557
ราคาและยอดขายปรับเพิ่มหนุนกำไรปกติ
ในส่วนของกำไรจากธุรกิจปกติเติบโตทั้ง QoQ และ YoY ทั้งจากยอดขายปิโตรเลียมเพิ่มขึ้น 6% QoQ หลังรับรู้รายได้จาก Hess Thailand และโครงการมอนทาราที่มียอดขายเพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาขายผลิตภัณฑ์ปรับเพิ่ม 4% QoQ เป็น 67.7 เหรียญต่อบาร์เรลตามทิศทางราคนํ้ามันดิบที่ปรับเพิ่ม แม้ PTTEP จะรับรู้ค่าใช้จ่ายจากการตัดจำหน่ายหลุมสำรวจสูงถึง 45 ล้านเหรียญ (สูงกว่าเกณฑ์เฉลี่ยที่ 20 – 25 ล้านเหรียญต่อไตรมาส) รวมทั้งค่าใช้จ่ายจากโครงการมอนทาราที่เพิ่มขึ้นตามยอดขาย แต่ EBITDA margin ยังคงปรับเพิ่มต่อเนื่องมาอยู่ที่ระดับ 71%
แนวโน้มกำไรปกติ 3Q57 ยังแข็งแกร่ง
การรับรู้รายการพิเศษใน 2Q57 ที่เกิดจากการปรับโครงสร้างสัดส่วนการถือหุ้นใน KKD และประโยชน์ทางภาษีที่ได้รับจากผลของอัตราแลกเปลี่ยน รวมกว่า 90 ล้านเหรียญ ทำให้มีความเป็นไปได้สูงที่เราจะเห็นกำไรสุทธิ 3Q57 ลดลง QoQ อย่างไรก็ตามเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกำไรปกติ โดยปัจจุบันราคานํ้ามันดิบ 3Q57QTD ยังคงใกล้เคียง QoQ ที่ระดับ 106 เหรียญต่อบาร์เรล ขณะที่เราคาดว่ายอดขายปิโตรเลียมจะปรับเพิ่ม QoQ จากการรับรู้ Hess Thailand เต็มไตรมาส (เริ่มรับรู้เดือน เม.ย.) รวมทั้งแผนหยุดซ่อมแหล่งปิโตรเลียมที่ลดลง (แหล่งบงกช หยุดซ่อมตามแผนใน 2Q57)
ราคาหุ้นตํ่าเมื่อเทียบภูมิภาค
แม้ราคาหุ้น PTTEP จะปรับเพิ่มตอบรับแนวโน้มราคานํ้ามันที่ฟื้นตัวรวมทั้งกำไรสุทธิ 2Q57 ที่แข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นยังมี Upside อีก 15% จากมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินจาก DCF เท่ากับ 194 บาท (WACC ที่ 9.8%, Terminal growth rate 2%) ซึ่งยังค่อนข้างถูก โดยคิดเป็น PE ปี 2557 ที่ 11.5 เท่า ยังตํ่าค่าเฉลี่ย ของหุ้นที่ทำธุรกิจ E&P ในภูมิภาคที่ 12.7 เท่า ทั้งนี้ PTTEP ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลในอัตราหุ้นละ 3 บาท อัตราผลตอบแทน 1.8% (XD วันที่ 5 ส.ค. และจ่ายเงินปันผล 22 ส.ค.) เราคงแนะนำ “ซื้อ”
Investment Case
PTTEP กลุ่มบริษัทประกอบธุรกิจด้านการสำรวจและผลิตปิโตรเลียมทั้งภายในประเทศและต่างประเทศ ธุรกิจขนส่งก๊าซทางท่อในต่างประเทศ และการลงทุนในธุรกิจต่อเนื่อง
