คาดกำไร 2Q14 สูงสุดเป็นประวัติการณ์
ประเด็นการลงทุน
คาดกำไรสุทธิ 2Q14 ที่ 378 ล้านบาท เติบโต 4% QoQ และ 65% YoY สูงสุดเป็นประวัติการณ์ จากการรับรู้รายได้ โครงการ 185 ราชดำริ และโครงการ The River และคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 41.5% ดีขึ้นเทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทั้งปี 2013 ที่ 36.2% ขณะที่ยอด Pre-sale 2Q14 อยู่ที่ 1,000 ล้านบาท ทำได้ดีกว่าที่เราและตลาดคาด แม้จะเผชิญผลกระทบจากปัญหาการเมือง ทำให้เราเชื่อว่าโครงการฯต่างๆที่รอรับรู้ จะหนุนให้กำไรดีขึ้นได้อีกในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในประเทศหลังปัญหาการเมืองคลี่คลาย และมีแนวโน้มที่กำไรจะดีกว่าคาด
กำไร 2Q14 สูงสุดเป็นประวัติการณ์
เราคาดรายได้ 2Q14 ที่ 1.7 พันล้านบาท รายได้หลักยังคงมาจาก การรับรู้โครงการ 185 ราชดำริ ราว 1,350 ล้านบาท บวกกับโครงการ The River อีกราว 350 ล้านบาท ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น คาดเพิ่มขึ้นเป็น 41.5% จากโครงการ 185 ราชดำริ ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า และ คาดกำไรสุทธิ 2Q14 ที่ 378 ล้านบาท +4% QoQ, +65% YoY ส่งผลกำไรสุทธิครึ่งปีแรก คิดเป็น 53% ของประมาณการทั้งปี และเรามีแนวโน้มปรับประมาณการกำไรขึ้น จากการโอน โครงการ 185 ราชดำริ ที่สูงกว่าคาดตามการฟื้นตัวของกำลังซื้อผู้บริโภค และ Upside risk จากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น หากรายได้โครงการ 185 ราชดำริ รับรู้มากกว่าคาด
ยอด Pre-sales มีพัฒนาการที่ดีขึ้น หนุน Backlog ระยะยาว
ยอดขายใหม่ใน 2Q14 นี้ใกล้เคียงกับ 1Q14 ที่ประมาณ 1,000 ล้านบาท ถือว่าอยู่ในระดับที่น่าพอใจในเมื่อเทียบกับการที่บริษัทไม่ได้มีโครงการใหม่เปิดตัว ซึ่งเราคาดว่ายอดขายในช่วงที่เหลือของปีจะดีขึ้นหลังจาก ปัญหาการเมืองคลี่คลาย ได้สร้างความเชื่อมั่นให้กับผู้บริโภค ขณะที่คอนโดหรู และ คอนโดในเมืองท่องเที่ยว เช่น พัทยา เป็นที่ต้องการของผู้มีกำลังซื้อสูง และ ชาวต่างชาติ (บริษัทมีสัดส่วนลูกค้าเป็นชาวต่างชาติสูงถึง 66%) ปัจจุบันบริษัทยังมีสินค้ารอขายอีกประมาณ 7 พันล้านบาท ซึ่งเพียงพอให้ขายไปได้อีกอย่างน้อย 1 ปี โดยเราคาดยอดขายใน 2H14 จะมาจาก 2 โครงการหลักคือ Unixx พัทยาใต้ และ The Loft เอกมัย ที่พึ่งเปิดตัวเมื่อกลางปีที่ผ่านมา
ทั้งนี้เมื่อรวมยอด Pre-sale กว่า 1,000 ล้านบาท ใน 2Q14 บริษัทจะมี backlog สูงถึง 1.2 หมื่นล้านบาท คาดว่าจะทยอยรับรู้รายได้ไปถึงปี 2016
Scope of Upside: กำไรขั้นต้นมีแนวโน้มดีกว่าคาด
เดิมเราคาดอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทั้งปี 2014 ไว้ที่ 40.2% อย่างไรก็ดี RML อาจมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดหากสัดส่วนการรับรู้รายได้โครงการ 185 ราชดำริ มากกว่าคาด ซึ่งเป็นโครงการที่มีอัตรากำไรขั้นต้นถึง 42% สูงกว่าโครงการ The river ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 39% (อัตรากำไรขั้นต้นที่ 40.2% มาจากคาดการรับรู้รายได้โครงการ 185 ราชดำริ 73% และ โครงการอื่นๆ 27%) ทั้งนี้การศึกษา Sensitivity analysis พบว่าอัตรากำไรขั้นต้นทุกๆ 1% ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าสมมุติฐาน บริษัทจะมีกำไรสุทธิเพิ่ม ประมาณ 50 ล้านบาท หรือ 4% ทั้งนี้ใน 1Q14 บริษัทมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 41.5% จากสัดส่วนการรับรู้รายได้ในโครงการ 185 ราชดำริ ประมาณ 82% และ The river ประมาณ 18%
