แนวโน้ม 2Q57 แย่กว่ากลุ่ม
มีปัจจัยบวกระยะสั้นรับรู้เงินประกันฯ
GLOBAL จะได้รับเงินชดเชยความเสียหายจากเหตุการณ์ทางเข้าสาขาสุรินทร์ถล่มจากพายุฝนรุนแรงเมื่อกลางเดือน พ.ค. (ไม่มีค่าประกันธุรกิจหยุดชะงัก) แต่ยังไม่สามารถระบุจำนวนเงินประกันที่ชัดเจนได้ เบื้องต้นเราคาดว่าจะมีจำนวนไม่เกิน 50 ล้านบาท หรือราว 40% ของมูลค่าเงินลงทุน 120 ล้านบาทต่อสาขา (ไม่รวมค่าที่ดิน) และคาดว่าอาจรับรู้ใน 3Q57 ซึ่งเป็นปัจจัยบวกระยะสั้นต่อราคาหุ้น GLOBAL ส่วนสาขาสุรินทร์มีกำหนดกลับมาเปิดให้บริการกลางเดือน ส.ค.นี้
ครึ่งปีแรกขยายสาขาล่าช้ากว่าเป้าหมาย
ใน 2Q57 GLOBAL ไม่มีสาขาเปิดใหม่ขณะที่ตามเป้าหมายจะต้องเปิดสาขาใหม่ 3 สาขาในจังหวัดเพชรบูรณ์, ตราด และจันทบุรี เรามองว่าการเปิดสาขาใหม่ที่ล่าช้าน่าจะมีสาเหตุจากเหตุการณ์รุนแรงที่สาขาสุรินทร์ และต้องใช้เวลาฟื้นความเชื่อมั่นของลูกค้า ทำให้ครึ่งปีแรกบริษัทมีสาขาใหม่เพียง 2 สาขา น้อยกว่าเป้าหมายครึ่งปีแรกจะต้องขยายสาขาใหม่ 5 สาขา เรามองว่าการขยายสาขาที่ล่าช้ากว่าเป้าหมายต่อปี 10-12 สาขาเป็นความเสี่ยงใหม่ต่อประมาณการของเราที่ใช้สมมติฐานขยายสาขาต่อปี 10 สาขา เราประเมินกรณีการขยายสาขาปีนี้ล่าช้าจากสมมติฐานปัจจุบันทุก 1 สาขาจะกระทบรายได้และกำไรสุทธิลดลงจากเดิม 2% และ 3% ตามลำดับ และกระทบมูลค่าเหมาะสมราว 0.60 บาท
คาดกำไรสุทธิ 2Q57 เหลือ 205 ล้านบาท
เราคาดว่าผลประกอบการ 2Q57 ของ GLOBAL ยังไม่ฟื้นตัว โดยกำไรสุทธิน่าจะลดลงอีก 10% QoQ เป็น 205 ล้านบาท เนื่องจากยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะยังติดลบ 6 - 7% ใกล้เคียง 1Q57 รวมทั้งไม่มีสาขาเปิดใหม่ ทำให้ไม่เห็นการเติบโตของรายได้จาก 1Q57 ขณะเดียวกันจำนวนสาขารวมเพิ่มจาก 23 สาขาใน 2Q56 เป็น 29 สาขาใน 2Q57 ทำให้ต้นทุนและค่าใช้จ่ายมีฐานสูงขึ้น ประกอบกับสาขาเปิดใหม่ยังไม่ได้ประโยชน์จาก Economy of scales ทำให้ Gross margin และ Operating margin ลดเหลือ 14.1% และ 6.9% ตามลำดับ
ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
ราคาหุ้น GLOBAL ขึ้นมา 10% หลังจากเราทำบทวิเคราะห์แนะนำ “ซื้อ” ล่าสุดเมื่อ 19 พ.ค. และช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมายังปรับขึ้นมากกว่ากลุ่มค้าปลีกราว 5% และ SET 3% ซึ่งน่าจะมีสาเหตุจาก 1) ราคาหุ้นช่วงก่อนหน้าค่อนข้าง Laggard ทำให้หุ้น GLOBAL มีความน่าสนใจในเชิง Valuation 2) คาดหวังรับรู้เงินประกัน และ 3) การกลับมาเปิดให้บริการของสาขาสุรินทร์ ทำให้ครึ่งปีหลังการเปิดสาขาใหม่จะเร่งตัวขึ้นจากครึ่งปีแรก ตามประมาณการปีนี้ของ GLOBAL คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 1,027 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY (สมมติฐาน SSSG -1%) ทั้งนี้เรามองว่าการฟื้นตัวของกำไรยังมีความเสี่ยงจาก SSSG ฟื้นน้อยกว่าคาด ทำให้ปีนี้ SSSG จะติดลบมากกว่า 1% ขณะที่ราคาหุ้นเหลือ Upside 7% ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” (เดิม “ซื้อ”)
