ประเด็นการลงทุน
ประเด็นหลักจากการประชุมนักวิเคราะห์ ยืนยันมุมมองของเราที่มีต่อตลาดน้ำตาลโลกและแนวโน้มของ KSL บริษัทจะได้รับผลประโยชน์จากอุปสงค์-อุปทานของตลาดน้ำตาลโลก ที่ปรับตัวเข้าสู่สมดุลมากขึ้น และช่วงขาขึ้นของราคาน้ำตาลในปี 2558 นอกจากนี้เราเชื่อว่าคาดการณ์ผลการดำเนินงาน ที่ปรับตัวดีขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจหลักในปี 2558 จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นต่อไป อย่างไรก็ตามเราปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ลง 2% มาอยู่ที่ 2,024 ล้านบาท เพื่อสะท้อนสมมติฐานปริมาณขายเอทานอลที่ลดลง ราคาเป้าหมายของเราลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 17.10 บาท จาก 17.50 บาท เราคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร
ตลาดน้ำตาลโลกอาจรายงานน้ำตาลขาดดุลในปี 2558
เราเชื่อว่าสภาพอากาศที่เลวร้ายในบราซิล (และความเป็นไปได้ที่จะเกิดปรากฏการณ์เอลนิโญขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2557) จะทำให้อุปทานน้ำตาลโลกในปีหน้าลดน้อยลง Morgan Stanley คาดว่าอุปทานส่วนเกินในตลาดน้ำตาลโลกจะปรับตัวลดลงจาก 6.0 ล้านตัน ในปี 2557 เหลือเพียง 1.82 ล้านตัน ในปี 2558 ในขณะที่ KSL คาดว่าตลาดน้ำตาลโลกอาจปรับตัวเข้าสู่สมดุลหรือขาดดุลได้ในปีหน้า ดังนั้นราคาน้ำตาลโลกในปีหน้าน่าจะปรับตัวขึ้นไปเคลื่อนไหวในช่วง 19-23 เซ็นต์ต่อปอนด์ จาก 15-20 เซ็นต์ต่อปอนด์ ในปีนี้
ผลผลิตอ้อยในประเทศไทยจะเพิ่มสูงขึ้นในปีหน้า
KSL แนะว่าผลผลิตอ้อยในประเทศจะเพิ่มสูงขึ้นจาก 103 ล้านตันในปีนี้ เป็น 110 ล้านตัน ในปี 2558 ฝนที่ตกหนักในช่วงที่ผ่านมาถือเป็นผลดีต่อผลผลิตอ้อยฤดูกาลหน้า เนื่องจากช่วงเดือนมิ.ย.-ต.ค.เป็นช่วงที่อ้อยต้องการน้ำมาก ซึ่งทำให้ประเด็นความกังวลเกี่ยวกับสภาพอากาศที่แห้งแล้งในประเทศในช่วงต้นปีคลี่คลายลงไป
นอกจากนี้การสนับสนุนให้ชาวนาเปลี่ยนมาปลูกอ้อยแทนการปลูกข้าวของรัฐบาล จะเป็นอีกปัจจัยหนุนให้ผลผลิตอ้อยเพิ่มสูงขึ้น เราคาดว่ากำลังการหีบอ้อยของ KSL จะสูงขึ้นแตะ 10 ล้านตัน ในปี 2558 (จาก 8.5 ล้านตันในปีนี้) เนื่องจากกำลังการหีบอ้อยที่เพิ่มขึ้นของโรงงานทั้งสองแห่งในจังหวัดเลยและขอนแก่น
กังวลเกี่ยวกับปริมาณขายน้ำตาลของ KSL ในปีนี้
น้ำตาลคงค้างในระดับสูงของบราซิล ทำให้การส่งมอบน้ำตาลในประเทศไทยล่าช้าออกไป ซึ่งทำให้เรากังวลว่า KSL อาจไม่สามารถรายงานปริมาณขายน้ำตาลทั้งปีได้ตามเป้าที่ตั้งไว้ที่ 8.1 แสนตัน (บริษัทรายงานปริมาณขายน้ำตาลเพียง 2.6 แสนตันในช่วงครึ่งแรกของปีงบการเงิน 2557) โดยปกติแล้วบริษัทจะรายงานปริมาณขายน้ำตาลเฉลี่ยในช่วงครึ่งหลังของปีงบการเงินที่ 3.9 แสนตัน (เดือนพ.ค.-ต.ค.)
เรายังคงสมมติฐานปริมาณขายน้ำตาลปี 2557 ไว้ที่ 7.4 แสนตัน ทั้งนี้จากการวิเคราะห์ sensitivity analysis พบว่าปริมาณขายน้ำตาลที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 10,000 ตัน จะทำให้กำไรสุทธิปี 2557 เพิ่มขึ้น 1.1%
ธุรกิจไฟฟ้าและเอทานอล-ปัจจัยหนุนกำไรปี 2557
ธุรกิจไฟฟ้าและเอทานอลจะยังคงเป็นปัจจัยหนุนกำไรปี 2557 โรงไฟฟ้าแห่งใหม่ในจังหวัดเลย จะหนุนให้ปริมาณขายไฟฟ้าในปีนี้เพิ่มสูงขึ้น สำหรับธุรกิจเอทานอล เราคาดว่าการอุปโภคเอทานอลในประเทศ และราคาขายเฉลี่ยจะเพิ่มสูงขึ้นต่อเนื่อง
อย่างไรก็ตามเราคาดว่าบริษัทอาจไม่สามารถรายงานปริมาณขายเอทานอลได้ตามเป้าที่ตั้งไว้ที่ 105 ล้านลิตร เนื่องจากปีนี้ไม่มีการส่งออกเอทานอลเหมือนในปีที่ผ่านมา (บริษัทรายงานปริมาณขายเอทานอลเพียง 43 ล้านลิตร ในช่วงครึ่งแรกของปีงบการเงิน 2557) ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานปริมาณขายเอทานอลปี 2557 ลง 14% มาอยู่ที่ 90 ล้านลิตร
