คาดยอดขายฟื้นเร็ว ราคาหุ้นตํ่า Book Value
ได้ประโยชน์จากการเร่งการลงทุนภาครัฐ
เราคาดว่า AH จะได้ประโยชน์โดยตรงจากการเร่งการลงทุนของภาครัฐและการจ่ายเงินจำนำข้าวให้กับชาวนาทำให้คาดว่าความต้องการรถกระบะฟื้นตัวดีขึ้นในครึ่งปีหลัง อย่างไรก็ดี ผลประกอบการงวด 2Q57F มีความเสี่ยงจากการหดตัวของอุตสาหกรรม โดยเราคาด AH จะมีกำไรอยู่ที่เพียง 32 ล้านบาท ลดลงเกือบ 80% QoQ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัวในงวดครึ่งปีหลังตามการฟื้นตัวของอุตสาหกรรม คาดงวด 2H57F มีกำไร 314 ล้านบาท หรือคิดเป็นไตรมาสละ 157 ล้านบาท
งวด 1Q57 ผลงานแข็งแกร่งด้วยธุรกิจปกติ
ผู้บริหารได้ให้รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการ 1Q57 ที่ออกมาดีกว่าเราคาดไว้ สาเหตุสำคัญมาธุรกิจปกติที่แข็งแกร่งโดยยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ในประเทศโต 11% QoQ ดีกว่ายอดผลิตรถยนต์รวมที่หดตัวลง เนื่องจาก AH มีรายได้หลักจากชิ้นส่วนรถกระบะที่ได้รับผลกระทบน้อยจากโครงการรถคันแรก (1Q57 ยอดผลิตรถกระบะหดตัว 20% YoY ขณะที่รถเก๋งหดตัว 37% YoY) และยังมีธุรกิจดีลเลอร์รถยนต์ในมาเลเซียที่เติบโต 5% QoQ นอกจากนี้ บริษัทยังสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้ดีกว่าคาดอยู่ที่เพียง 4.9% ของรายได้ ดีกว่าปกติจะอยู่ที่ราว 5-6% ของรายได้
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสม
เราพิจารณาปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสมของหุ้น AH อีกครั้ง โดยปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นขึ้น 0.3% เป็น 5.9% และปรับลดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลง 5% ในขณะที่ปรับลดประมาณการรายได้รวมลงจากเดิม 3% เนื่องจากอุตสาหกรรมยานยนต์ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ทำให้ประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากเดิมอีก 7% เป็น 498 ล้านบาท และเรามองว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ผ่านจุดตํ่าสุด (เดือน เม.ย.) แล้ว เราจึงปรับเพิ่มอัตราส่วนราคาต่อกำไรต่อหุ้น (P/E) ที่ใช้ในการประเมินมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 12 เท่า (จากเดิม 10 เท่า) ซึ่งเป็นขอบบนของค่า P/E กลุ่ม AUTO ในภาวะปกติ ได้มูลค่าเหมาะสมใหม่เท่ากับ 18.50 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิม 28%
เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จากเดิม “ขาย”) เนื่องจากผลประกอบการปี 2557 แข็งแรงกว่าคาด และยังเป็นบริษัทที่จะได้ประโยชน์จากการเร่งโครงการลงทุนภาครัฐ นอกจากนี้ ราคาหุ้นยังตํ่ากว่ามูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น ณ สิ้นปี 2557F ที่ 17.50 บาท อีกด้วย โดยเรามองว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ไทยได้ผ่านช่วงที่เลวร้ายที่สุด (เดือน เม.ย.) ของการหดตัวจากผลกระทบของโครงการรถคันแรกแล้ว
