ปีที่ท้าทายกว่าเดิม
ตีมูลค่าทรัพย์สินใหม่กระทบค่าเสื่อมเพิ่ม
GLOBAL ปรับการประเมินมูลค่าที่ดินและสิ่งปลูกสร้างใหม่ตามมาตรฐานบัญชีใหม่ (ฉบับที่ 16) มีผลตั้งแต่ต้นปีนี้ ทำให้สินทรัพย์ถาวรสิ้นสุดงวด 1Q57 เพิ่มขึ้น 48% และส่วนผู้ถือหุ้นเพิ่มขึ้น 33% จากปลายปี 2556 แต่มูลค่าสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น ทำให้บริษัทต้องมีค่าเสื่อมราคาฯเพิ่มขึ้นราว 216 ล้านบาทต่อปี (54 ล้านบาทต่อไตรมาส) เพิ่มขึ้นจากเดิม 49% ส่งผลให้กำไรสุทธิปีนี้จะลดลงจากประมาณการเดิม 11% อย่างไรก็ตามค่าเสื่อมราคาเป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสดทำให้ไม่กระทบเงินสด
ปีนี้ SSSG มีโอกาสติดลบ
ตามแผนการเปิดสาขาใหม่ GLOBAL จะเปิด 3 แห่งที่เพชรบูรณ์ จันทบุรี และ ตราด ส่วนครึ่งปีหลังมีแผนเปิดเพิ่ม 7 สาขา ทำให้ปีนี้ GLOBAL จะมีสาขาใหม่รวม 12 แห่ง อย่างไรก็ดีกำลังซื้อในตลาดต่างจังหวัดที่ยังไม่กลับสู่ปกติประกอบกับอุบัติเหตุฟ้าผ่าที่สาขาสุรินทร์อาจส่งผลต่อความเชื่อมั่นของลูกค้า และคาดว้ต้องใช้เวลาฟื้นความเชื่อมั่น ทำให้ผู้บริหารคาดการณ์ว่าการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในงวด 1H57 อาจติดลบ 6-7% แต่คาดว่าจะพลิกกลับเป็นบวกในครึ่งปีหลัง ทำให้ปีนี้ SSSG จะอยู่ที่ใกล้เคียง 0%
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ของ GLOBAL ลงเพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐาน SSSG ลงเป็นติดลบ 1% และค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นจากทรัพย์สินใหม่ ทำให้กำไรสุทธิคงเหลือ 1,027 ล้านบาท ถึงแม้ว่าเราจะปรับประมาณในช่วงปี 2557-2559 ลง แต่อัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ยังคงสูงถึง 33% ในส่วนของการประเมินมูลค่าเหมาะสม เราปรับต้นทุนเฉลี่ยของส่วนทุน (Ke) เป็น 4% จากเดิม 5% สะท้อนการออกหุ้นกู้ 3,000 ล้านบาท ส่งผลให้ต้นทุนเฉลี่ยของเงินทุน (WACC) ลดลงเป็น 6% จากเดิม 7% ทำให้เราได้มูลค่าเหมาะสมใหม่ที่ 14.80 บาท (จากเดิม 16.30 บาท)
ความเสี่ยงราคาขาลงจำกัด
จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวพบว่า การปรับลงของ SSSG ทุก 1% จะกระทบกำไรสุทธิของ GLOBAL ราว 10 ล้านบาท เราเชื่อว่ามีโอกาสเกิดขึ้นน้อยมากที่ SSSG ในปีนี้จะติดลบเกินกว่า 7% ซึ่งจะทำให้กำไรของ GLOBAL ในปีนี้ต่ำกว่าปี 2556 (ในกรณีดังกล่าว มูลค่าเหมาะสมจะลงไปอยู่ที่ 12 บาท) ทำให้เรามองว่าราคาหุ้นมีความเสี่ยงที่จำกัด เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
