สะดุดเพียงระยะสั้น
SSSG ร้านเซเว่นฯ ติดลบเป็นครั้งแรก
ใน 1Q57 ธุรกิจร้านเซเว่นฯ มีการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ติดลบ 1.1% เป็นครั้งแรก แย่กว่าที่เราคาดว่าจะบวกราว 1% โดย CPALL ให้เหตุผลที่ SSSG ติดลบเป็นผลจากอากาศที่เย็นกว่าปกติช่วงเดือน ม.ค.-ก.พ. กระทบยอดขายเครื่องดื่มเย็น ซึ่งมีสัดส่วนยอดขายราว 33% ของยอดขายรวมร้านเซเว่นฯ ประกอบกับ SSSG 1Q56 มีฐานสูงกว่า 10% อย่างไรก็ดีการเปิดสาขาเพิ่ม 222 สาขา ทำให้มีสาขาทั้งสิ้น 7,651 สาขา เพิ่มขึ้น 9% YoY และมียอดซื้อต่อใบเสร็จของลูกค้าเพิ่มขึ้น 5% YoY ช่วยชดเชยผลลบของ SSSG ทำให้ใน 1Q57 ร้านเซเว่นฯ มียอดขาย 49,895 ล้านบาท เพิ่มเล็กน้อย 1% YoY และมียอดขายรวมเพิ่มขึ้น 71% YoY จากการรวมยอดขาย MAKRO (มีสัดส่วนยอดขาย 39%)
กำไรสุทธิ 1Q57 ต่ำกว่าคาด 7%
ผลประกอบการ 1Q57 ของ CPALL มีกำไรสุทธิ 2,705 ล้านบาท ฟื้นตัว 32% QoQ หากไม่รวมผลของอัตราแลกเปลี่ยนรายไตรมาส ผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติมีกำไรฟื้นตัว 15% QoQ แต่ต่ำกว่าที่เราคาด 7% เนื่องจาก SSSG อ่อนตัวกว่าคาด ส่วนการฟื้นตัวของกำไร QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงตามค่าใช้จ่ายการตลาดและส่งเสริมการขาย ประกอบกับ Gross margin รวมดีขึ้น QoQ เป็น 20.9% จากร้านเซเว่นฯ และธุรกิจ MAKRO มี Gross margin ดีขึ้นเป็น 27.4% และ 8.9% ตามลำดับ ทั้งนี้การปรับโครงสร้างหนี้ระยะสั้นบางส่วนเป็นหุ้นกู้ ทำให้ CPALL มีค่าใช้จ่ายการเงินเพิ่มขึ้น 14% QoQ
เชื่อว่า SSSG จะพลิกเป็นบวกตั้งแต่ 2Q57
ผลประกอบการ 1Q57 มีกำไรคิดเป็น 20% ของประมาณการทั้งปี เราเชื่อว่ายังไม่มีความเสี่ยงต่อประมาณการของเรา เนื่องจากในเดือน เม.ย SSSG ร้านเซเว่นฯ มีแนวโน้มดีขึ้นและกลับเป็นบวก ทำให้ใน 2Q57 SSSG มีแนวโน้มกลับเป็นบวกและจะเห็นการฟื้นตัวต่อเนื่องครึ่งปีหลัง โดยเราคงสมมติฐาน SSSG ที่ 6% สอดคล้องกับเป้าหมายบริษัท เราคาดว่าผลการดำเนินงาน CPALL ผ่านจุดต่ำสุดแล้วใน 4Q56 ทำให้จะเห็นการฟื้นตัวของกำไรเป็นรายไตรมาส และให้น้ำหนักผลการดำเนินงานครึ่งหลังปีนี้จะดีกว่าครึ่งปีแรก
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังชอบปัจจัยพื้นฐาน CPALL มองว่าโครงสร้างธุรกิจที่ต่างกันของ CPALL และ MAKRO ช่วยเสริมความแข็งแกร่งในระยะยาว ขณะที่ SSSG ที่ติดลบเล็กน้อยกระทบยอดขายร้านเซเว่นฯ เพียงระยะสั้น โดยปีนี้เราคาดว่าผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติของ CPALL จะมีกำไร 13,831 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY นอกจากนี้ราคาหุ้น CPALL ปัจจุบันซื้อขาย PE ปี 2557 ที่ 27 เท่า ถูกกว่า MAKRO ซื้อขาย PE ปี 2557 ที่ 30 เท่า (Consensus) เรายังเลือก CPALL เป็นหุ้นเด่นกลุ่มค้าปลีกและคงคำแนะนำ “ซื้อ”
