กำไรฟื้นตัวดีกว่าคาด ปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมขึ้น
คาดกำไรฟื้นตัวโดดเด่นจากออร์เดอร์จ้างประกอบแอร์
กำไรสุทธิงวด 1Q57F มีแนวโน้มฟื้นตัวดีกว่าที่เราคาด ผู้บริหาร SNC ระบุว่าคำสั่งจ้างประกอบเครื่องปรับอากาศมีการฟื้นตัวโดดเด่น ทั้งจากที่เป็นช่วงไฮซีซั่นและลูกค้าจ้างประกอบแอร์ที่มีปัญหากลับมาจ้างได้ตามปกติ ทำให้เราคาดว่าออร์เดอร์ประกอบแอร์จะกลับมาเติบโตถึง 20% YoY ผลักดันให้รายได้รวมเติบโตได้ 5% YoY แม้ว่ายอดขายชิ้นส่วนแอร์บ้านและแอร์รถยนต์จะมีแนวโน้มหดตัวลง คาดกำไรสุทธิงวด 1Q57 จะฟื้นตัวกว่า 1 เท่าตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้ามาอยู่ที่ 141 ล้านบาท แต่หากเทียบกับปีก่อนยังลดลง 11% YoY เนื่องจากยอดขายชิ้นส่วนแอร์บ้านและแอร์รถยนต์ที่มีอัตรากำไรสูงหดตัว
ลูกค้าหลักจ้างประกอบแอร์กลับมาสั่งซื้อตามปกติ
เมื่อปีที่แล้วลูกค้าหลักงานจ้างประกอบแอร์มีปัญหาทางด้านการส่งออกไปยังตะวันออกกลางทำให้ SNC มีสั่งจ้างประกอบแอร์ลดลง 21% YoY มาอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท ฉุดให้รายได้รวมลดลง 6% YoY มาอยู่ที่ 7.2 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ 1Q57F ลูกค้าเริ่มกลับมาจ้างประกอบแอร์ได้ตามปกติหลังจากเปลี่ยนโมเดลสินค้าให้ได้ตามมาตรฐานตลาดตะวันออกกลาง เราจึงคาดว่าปีนี้ SNC จะมีรายได้จากการจ้างประกอบแอร์ฟื้นตัว 20% YoY เป็น 2.9 พันล้านบาท ผลักดันให้รายได้รวมเติบโต 8% YoY เป็น 7.8 พันล้านบาท แม้ว่ายอดขายชิ้นส่วนแอร์บ้านและแอร์รถยนต์จะหดตัวลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมูลค่าเหมาะสมขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้รวมและกำไรสุทธิปี 2557F ของ SNC ขึ้นจากเดิม 12% และ 16% เป็น 7.8 พันล้านบาท และ 463 ล้านบาท ตามลำดับ เนื่องจากปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากการรับจ้างประกอบแอร์ขึ้นจากเดิม 41% เป็น 2.9 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับปี 2555 ซึ่งเป็นช่วงก่อนที่ลูกค้าจะมีปัญหาจากการส่งออกในปี 2556 และปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมขึ้นจากเดิม 9% เป็น 20 บาท (วิธีคิดลดกระแสเงินสด, WACC 9% Terminal Growth 3.5%)
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การฟื้นตัวของกำไรงวด 1Q57F ที่ดีกว่าคาดจะเป็นปัจจัยหนุนระดับราคาหุ้น และเราคาดว่าผลประกอบการของ SNC จะมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง โดยเฉพาะในงวดครึ่งปีหลังที่กำไรสุทธิจะพลิกกลับมาเติบโต YoY ได้เป็นครั้งแรกในรอบ 6 ไตรมาส แม้ว่าในช่วง 1 เดือนก่อนหน้านี้ราคาหุ้น SNC จะปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 9% สะท้อนต่อแนวโน้มดังกล่าวบ้างแล้ว แต่อย่างไรก็ตาม ยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินอยู่ 18% และยังซื้อขายกันที่ P/E ’57 เพียง 10.5 เท่า ต่ำกว่าค่า P/E Ratio เฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปีของหุ้น SNC ที่อยู่ที่ 12 เท่า เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
