เป้าหมายธุรกิจปีนี้มีความเสี่ยง
คาดกำไรสุทธิหดตัว YoY เป็น 3 ไตรมาสติดต่อกัน
เราคาดว่า DTAC จะมีกำไรสุทธิ 1Q57 ที่ 2,972 ล้านบาท ลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 60% QoQ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษ เราคาดว่าธุรกิจปกติมีกำไรลดลง 14% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากเศรษฐกิจชะลอตัวกระทบต่อรายได้ Voice ขณะที่รายได้ Non voice เริ่มชะลอตัวจากฐานที่สูงขึ้นและอัตราค่าบริการที่ต่ำลงเพื่อกระตุ้นให้ลูกค้าใช้บริการ 3G บนใบอนุญาตใหม่ ทำให้ DTN มีลูกค้า TriNet เพิ่มเป็น 15 ล้านราย นอกจากนี้การสนับสนุนให้ลูกค้าเปลี่ยนมาใช้เครื่อง 3G ทำให้ Gross margin จากการขายเครื่องลดลงใกล้ 0% ส่วนต้นทุนดำเนินงานลดลงน้อยกว่ารายได้จากค่าใช้จ่ายโครงข่ายและค่าเสื่อมที่เพิ่มขึ้น แต่มีผลบวกจากการปรับอัตราค่า IC เหลือ 45 สตางค์ต่อนาทีทำให้ EBITDA margin ปรับดีขึ้นเป็น 33.2%
จะกลับมาจากเงินปันผลได้ใน 1Q57
ผู้ถือหุ้นได้อนุมัติให้ DTAC โอนสำรองตามกฎหมาย 560 ล้านบาท และส่วนเกินมูลค่าหุ้น 15,427 ล้านบาท ไปชดเชยผลขาดทุนสะสมในงบการเงินเฉพาะกิจการ ขณะที่กำไรสุทธิงบเฉพาะกิจการตั้งแต่ปีนี้จะได้ประโยชน์จากค่าเสื่อมราคาลดลงต่อปีราว 3,600 ล้านบาท ซึ่งเราคาดว่าจะทำให้ DTAC จ่ายเงินปันผลส่วนเพิ่ม 1.50 บาทต่อหุ้น ทำให้เงินปันผลปี 2557 เพิ่มเป็น 6.79 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราจ่ายเงินปันผล 128% ของกำไรของงบรวม ให้อัตราผลตอบแทน 5.8% สำหรับ 1Q57 เราคาดว่า DTAC จะกลับมาจ่ายเงินปันผลหุ้นละ 1.40 บาท คิดเป็นอัตราจ่ายเงินปันผล 112% ของกำไรต่อหุ้นงบรวม ให้ผลตอบแทนเงินปันผล 1%
แนวโน้มรายได้ 2Q57 มีโอกาสแย่ลง
เรามองว่าการปรับลดคาดการณ์เศรษฐกิจไทยปีนี้เหลือ 1-2% และปัญหาการเมืองยืดเยื้อเกือบ 5 เดือน จะส่งผลกระทบต่อรายได้บริการ Voice ใน 2Q57 มีโอกาสลดลงเป็นไตรมาสที่ 4 ติดต่อกัน ขณะที่รายได้บริการ Non voice คาดว่าจะเห็นอัตราการเติบโตชะลอลงจากฐานที่สูงขึ้นและผลกระทบจากการแข่งขันด้วยโปรโมชั่น Free Data ที่เริ่มช่วงปลาย 1Q57 เบื้องต้นเราคาดว่ารายได้ 2Q57 ลดลงจาก 1Q57 และอาจทำให้ผู้บริหาร DTAC มีโอกาสปรับเป้าหมายการเติบโตรายได้ปีนี้ลงจาก 3-5%
ผลตอบแทนไม่คุ้มความเสี่ยง
ตามปกติ DTAC มีผลบวกฤดูกาลต่อรายได้ในไตรมาส 1 และ 4 ทั้งนี้ปัจจัยลบเศรษฐกิจและการเมืองทำให้รายได้ 1Q57 ไม่เห็นผลบวกฤดูกาล เราเริ่มเห็นความเสี่ยงต่อเป้าหมายรายได้ปีนี้ของ DTAC เทียบกับประมาณการเราคาดรายได้เพิ่มขึ้น 4.6% และกำไรปกติเพิ่มขึ้น 6% จากกำไรปกติปี 2556 โดยประมาณการปีนี้ของเราต่ำกว่า Consensus 11% เรามองว่าราคาหุ้น DTAC มีโอกาสถูกกดดันจากตลาดปรับลดประมาณการลง ขณะที่ราคาหุ้นปรับขึ้นเกินกว่ามูลค่าเหมาะสม เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
