เราแนะนำ ขาย Aapico Hitech (AH) ด้วยผลประกอบการในปี 2556 ที่น่าผิดหวัง ในขณะที่แนวโน้มผลประกอบการคาดปรับลดลงต่อเนื่องในปี 2557
หลังจากหมดผลบวกจากมาตรการรถคันแรก ทำให้ฐานรายได้ในปีก่อนที่สูง และปีนี้ยังมีผลกระทบจากปัจจัยทั้งเศรษฐกิจและการเมือง ที่ส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ เราปรับลดประมาณการกำไรในปีนี้ลง 24% สะท้อนแนวโน้มผลประกอบการที่ชะลอตัวมากกว่าคาด
4Q56 กำไรลดลง YoY และ QoQ
บริษัทรายงานกำไรสุทธิใน 4Q56 เพียง 1 ล้านบาท ลดลงเมื่อเทียบกับ 3Q56 และ 4Q55 ที่มีกำไร 144 และ 378 ล้านบาทตามลำดับ หากไม่นับรวมรายการพิเศษที่เป็นลบราว 86 ล้านบาท (จากการบันทึกรายการพิเศษหลายรายการ ได้แก่ 1.รายการเงินประกันน้ำท่วม +873 ล้านบาท 2.รายการตั้งสำรองด้อยค่าสินทรัพย์ -852 ล้านบาท 3.บันทึกปรับปรุงภาษี 35 ล้านบาท 4.ตั้งสำรองสินค้าล้าสมัยและผลประโยชน์พนักงาน -22 ล้านบาท 5.ตัดจำหน่ายเงินลงทุน -5 ล้านบาท 6.สำรองค่าใช้จ่ายในการบริการ -30 ล้านบาท และ 7.ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน -15 ล้านบาท)
บริษัทจะมีกำไรจากการดำเนินงานที่ 72 ล้านบาท ลดลง 50%QoQ และ 80%YoY สาเหตุหลักมาจากยอดขายที่ชะลอตัวตามอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ของประเทศ หลังจากสิ้นสุดมาตรการรถคันแรก
ปี 2557 คาดกำไรชะลอตัวต่อเนื่อง
แนวโน้ม 1Q57 ผลประกอบการยังมีแนวโน้มลดลง ด้วยระดับ UTILIZATION ที่อยู่ระดับ 60 -70% ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อน แต่จำนวนวันทำงานที่น้อยกว่า ในขณะที่ภาพรวมปี 2557 บริษัทคาดว่ายอดขายจะปรับลดลงราว 5-10% ตามอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ของประเทศ ที่คาดว่าจะปรับลดลงจากปีก่อนที่ 2.45 ล้านคัน เหลือ 2.2 ล้านคัน โดยบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มอัตรากำไรโดยการควบคุมค่าใช้จ่าย
อย่างไรก็ตามด้วยเป้าหมายยอดขายที่ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ กอปรกับ AH มีประสิทธิภาพในการทำกำไรที่อยู่ระดับต่ำกว่าอุตสาหกรรม ด้วยต้นทุนคงที่ในอัตราที่สูง ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรในปี 2557 ลงจากเดิม 24% เหลือ 471 ล้านบาท (-31%YoY) จากการปรับลดประมาณการยอดขายลง 10% และปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลง 1.2%
เตรียมร่วมมือกับพันธมิตรต่างประเทศ รองรับการเติบโต
บริษัทให้ข้อมูลแผนการลงทุนในปีนี้ ซึ่งคาดว่าจะใช้งบลงทุนราว 500 -600 ล้านบาท ในการลงทุนซื้อเครื่องจักรใหม่ และล่าสุดมีการร่วมทุนกับพันธมิตรจากประเทศโปรตุเกส ในการสร้างโรงงานผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ ซึ่งคาดว่าจะมีการเซ็นสัญญาภายในไตรมาสนี้ โดยคาดว่าโรงงานจะแล้วเสร็จภายในปีนี้ ทั้งนี้เรายังไม่ได้นับรวมรายได้จากโครงการดังกล่าวในประมาณการ เนื่องจากบริษัทยังไม่ได้ให้ข้อมูลรายละเอียดที่ชัดเจน โดยโรงงานใหม่ดังกล่าวคาดจะเริ่มเปิดในช่วงปลายปีนี้และเริ่มรับรู้รายได้ในปี 2558
แนะนำ “ขาย” แนวโน้มผลประกอบการยังคงอ่อนแอ
ด้วยผลประกอบการในปี 2557 ที่คาดว่าจะชะลอตัวต่อเนื่อง และด้วย AH ถือเป็นหุ้นที่มีศักยภาพในการทำกำไรที่ต่ำกว่ากลุ่ม (ระดับ EBITDA Margin เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 8% ต่ำกว่ากลุ่มอุตสาหกรรมที่ 15.5%) เป็นปัจจัยเสี่ยงที่ทำให้ผลประกอบการมีความผันผวนกว่ากลุ่มอุตสาหกรรม บริษัทยังมีการประกาศจ่ายปันผลสำหรับ 2H56 ที่ 0.14 บาทต่อหุ้นคิดเป็นอัตราปันผล 1% จากราคาปัจจุบัน (โดยขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 25 มี.ค.2557) ในขณะที่มูลค่าพื้นฐานเรามีการปรับลดลงจากเดิมที่ 24.7 เป็น 14.60 บาทสะท้อนการปรับลดประมาณการ โดยอิง P/E เฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 10x
