ตั้งเป้าหมายลดค่าใช้จ่ายฟื้น EBITDA
3 ประเด็นที่ตลาดคาดหวังผลบวก
TRUE มีประเด็นบวกที่ตลาดคาดหวังจากการลดหนี้และล้างขาดทุนสะสม โดย (1) การขายทรัพย์สินเพิ่มให้ TRUEIF เช่น โครงข่ายไฟเบอร์ออฟติก เสาโทรคมนาคมของ BFKT (หากเจรจากับ CAT สำเร็จ) (2) การหาพันธมิตรใหม่โดยจะเป็นการเพิ่มทุนขายแบบเฉพาะเจาะจง และ 3) การบันทึกกำไรจากการส่งมอบเสาโทรคมนา 3 พันต้นให้ TRUEIF ซึ่ง TRUE จะเริ่มส่งมอบใน 2Q57 ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้าไว้ในประมาณการ หากทำได้ตามเป้าหมาย TRUE จะบันทึกกำไรพิเศษหักภาษีราว 2.9 พันล้านบาท และได้ประโยชน์จากการเพิ่มกระแสเงินสดจากการส่งมอบเสาได้ตามแผน
เป้าหมายธุรกิจปี 2557 ท้าทายกว่าประมาณการ
เรามองว่าเป้าหมายการลดค่าใช้จ่าย 10% ในปีนี้อาจจะทำได้ยาก จากแผนที่ทุกธุรกิจมีเป้าต้องผลักดันรายได้เพิ่มขึ้น อีกทั้งต้องเร่งย้ายลูกค้า TrueMove ที่เหลืออีก 10 ล้านรายให้หมดภายในเดือน ก.ย.นี้ ทำให้เราคาดว่า TRUE จะสามารถลดต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้เพียง 5% จากการลดลงของค่าสัมปทาน TrueMove จะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายของ TrueMove H ที่เพิ่มขึ้นจากค่าเช่าเสาให้ TRUEIF ราว 3,800 ล้านบาทต่อปี และค่าธรรมเนียมตามสัญญา JV กับ CAT ส่วนเพิ่มราว 1,500 ล้านบาทต่อปี ในด้านรายได้ TRUE ตั้งเป้าหมายเพิ่มรายได้จากการให้บริการเพิ่ม 8 – 9% ใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่คาดว่า TRUE จะมีรายได้จากการให้บริการรวม 8.6 หมื่นล้านบาท
คาด 1Q57 ผลการดำเนินงานยังขาดทุน
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติในปี 2557 ของ TRUE จะขาดทุน 4.2 พันล้านบาท ลดลงจากปีที่แล้วที่มีขาดทุน 1.3 หมื่นล้านบาท จากต้นทุนดำเนินงานและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง โดยเราให้น้ำหนักผลการดำเนินงานเริ่มดีขึ้นตั้งแต่ 2Q57 จากที่ TRUE จะเริ่มบันทึกเงินปันผลจาก TRUEIF และการบันทึกกำไรพิเศษจากการทยอยส่งมองเสาโทรคมนาคม 3 พันต้น แต่ในระยะสั้นเราไม่เห็นปัจจัยบวกใหม่ใน 1Q57 เบื้องต้นคาดว่าธุรกิจปกติยังคงมีผลขาดทุน แต่ลดลง QoQ และ YoY จากค่าใช้จ่าย SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง
เต็มมูลค่าเหมาะสม
TRUE ยังมีความเสี่ยงสภาพคล่องและส่วนผู้ถือหุ้นเหลือน้อย ประกอบกับเรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนปัจจัยพื้นฐานบนสมมติฐานการปรับโครงสร้างเงินทุนหลังระดมทุนผ่าน TRUEIF แล้ว และมองว่า TRUE ยังไม่ใช่ตัวเลือกลงทุนที่น่าสนใจ คงคำแนะนำ “ขาย” TRUE เปลี่ยนไปลงทุน JAS แทน เนื่องจาก JAS มีงบดุลแข็งแกร่งกว่า นอกจากนี้หาก JAS จัดตั้งกองทุน IFF สำเร็จ เราคาดว่าบริษัทมีโอกาสจ่ายเงินปันผลในอัตราสูงขึ้นกว่าที่ประเมินไว้
