GUNKUL - ซื้อ

4Q13 มีกำไรสุทธิ 136 ล้านบาท ดีกว่าคาด : GUNKUL รายงานผลการดำเนินงาน 4Q13 มีกำไรสุทธิ 136 ล้านบาท ซึ่งดีกว่าคาดมาก เพิ่มถึง 146% Q-Q และ 34% Y-Y สาเหตุหลักเกิดจากทั้งรายได้จากงานรับเหมาและรายได้จากโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์เพิ่มขึ้น 88% Q-Q และ 51% Y-Y ประกอบกับต้นทุนงานรับเหมาปรับตัวลดลง และโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล ส่งผลให้ Gross margin ปรับขึ้นเป็น 33.2% จาก 32.8% ใน 3Q13 และ 28.9% ใน 4Q12 ทำให้ทั้งปี 2013 มีกำไรสุทธิ 883 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13.5%

กำไรสุทธิทั้งปี 2013 อยู่ที่ 883 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13.5% Y-Y : ในปี 2013 มีกำไรสุทธิ 883 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13.5% Y-Y หากไม่รวมรายการพิเศษจากการขายเงินลงทุนในโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ 775 ล้านบาท จะทำให้มีกำไรจากการดำเนินงานปกติเพียง 112 ล้านบาท ลดลง 67.8% Y-Y เนื่องจากมีการเลื่อนลงนามสัญญารับเหมาก่อสร้างที่คาดว่าจะได้รับ 3 โครงการ คือโครงการรับเหมาก่อสร้าง Solar Roof มูลค่าประมาณ 500 ล้านบาท โครงการก่อสร้างโรงไฟฟ้าของ BCP 727 ล้านบาท และโครงการก่อสร้างโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ของ TPI 367 ล้านบาท จากปี 2013 เป็น 1H14

คงประมาณการปี 2014 ตามเดิม ที่คาดกำไรปกติเติบโต 385% Y-Y : เรายังคงประมาณการกำไรปี 2014 ตามเดิม โดยคาดว่า GUNKUL จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติปี 2014 เป็น 545 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 385% Y-Y จากฐานกำไรปกติที่ต่ำผิดปกติในปี 2013 โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นจะมาจาก 1) การรับรู้รายได้จากการขายอุปกรณ์ไฟฟ้าในพม่าจะเข้าสู่ระดับปกติที่ 500 ล้านบาท/ปี และในประเทศ 1,000 ล้านบาท/ปี 2) รับรู้รายได้จากงานรับเหมาก่อสร้างโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ที่เลื่อนรับรู้มาจากปีก่อน 1,123 ล้านบาท 3) เริ่มรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้า Gas Engine ในพม่า และ 4) รับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ 27MW เต็มปี

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 19 บาท : ยังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 19 บาท (อิงวิธี Sum of the part) เนื่องจากกำไรที่มีเสถียรภาพจากการเติบโตในธุรกิจไฟฟ้าแสงอาทิตย์และลม รวมทั้งโรงไฟฟ้า Gas Engine ในพม่าที่ทั้งอยู่ระหว่างการก่อสร้างและประมูลงานใหม่จากตลาดพลังงานทดแทนที่โตต่อเนื่อง