โอเลฟินส์แข็งแกร่ง หนุนกำไรปกติปีนี้เติบโต
ยังมีอุปสงค์ส่วนเกิน หนุนธุรกิจโอเลฟินส์
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจโอเลฟินส์หลังเข้าประชุมนักวิเคราะห์กับผู้บริหาร PTTGC ที่เชื่อว่าในช่วง 2 ปีนี้อุปสงค์จะยังเติบโตแข็งแกร่งจากความต้องการส่วนเกินในปี 2557 อีกกว่า 1 ล้านตัน ทำให้เรามองว่าสมมติฐาน Naphtha Spread ผลิตภัณฑ์สำคัญอย่าง HDPE ที่เราคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 4% YoY เป็น 585 เหรียญต่อตัน และราคาขาย HDPE จะเพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 1,450 เหรียญต่อตัน ยังคงมีความเป็นไปได้
ตลาดเบนซีนแข็งแกร่ง ลดผลกระทบจากปัญหา Over Supply
โครงสร้างการผลิตปิโตรเคมีในสหรัฐฯ ปรับเพิ่มสัดส่วนการใช้ก๊าซฯ (Shale Gas) ในการผลิต จะยังคงทำให้กระบวนการผลิตเบนซีน (Bz) ยังคงมีปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ ปัจจัยดังกล่าว ทำให้เราคาดว่า Spread Bz (Bz-Comdenste) จะไม่ต่ำกว่าปีที่ผ่านมา แต่ปัจจัยบวกดังกล่าวจะถูกลดทอนลงด้วยอุปทานส่วนเกินสุทธิของพาราไซลีน (Px) ในปี 2557 ไม่น้อยกว่า 4 ล้านตัน เราคาดว่าจะเห็น Spread Px (Px-Condensate) อยู่ที่ 380 เหรียญต่อตัน ลดลง 32%YoY ซึ่งจะทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์รวม (Market to Feed Margin) มีโอกาสปรับลดลง 9%YoY เหลือ 270 เหรียญต่อตัน
กำลังการกลั่นใหม่ปรับเพิ่ม กดค่าการกลั่น
กลุ่มธุรกิจโรงกลั่น ยังคงเผชิญกับความเสี่ยงจากกำลังการกลั่นใหม่ที่เพิ่มขึ้น แม้กำลังการกลั่นจากจีน (CNPC) จะมีการประกาศเลื่อนการดำเนินงานจากแผนเดิมในปี 2557 – 58 ไปเป็นปี 2559 – 60 รวมกว่า 7 แสนบาร์เรลต่อวัน แต่เราเชื่อว่าค่าการกลั่นยังคงมีแรงกดดันจากกำลังการกลั่นที่ทยอยเริ่มดำเนินการกลั่นในช่วงปลายปี 56 ซึ่งจะทำให้ค่าการกลั่นของ PTTGC ลดลง 3%YoY เหลือ 3.3 เหรียญต่อบาร์เรล
ยังคงเป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม
ผลกระทบจากการหยุดซ่อมโรงงาน I4-1 นอกแผนไม่มีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิปี 2557 เราประเมินกรณีแย่สุดจะกระทบกำไรสุทธิสูงสุดไม่เกิน 2% (สมมติฐานส่วนต่างราคาที่ 400 เหรียญต่อตัน) ขณะที่เราเชื่อว่าPTTGC จะสามารถบริหารวัตถุดิบการผลิตรองรับกลุ่มปิโตรเคมีขั้นปลาย ซึ่งจะทำให้ผลกระทบดังกล่าวต่ำกว่าที่เราประเมิน เราประเมินว่ากลุ่มธุรกิจโอเลฟินส์ที่แข็งแกร่ง จะเป็นปัจจัยลดผลกระทบที่เกิดจากธุรกิจการกลั่นและอะโรเมติกส์ที่อ่อนแอ เนื่องจากธุรกิจโอเลฟินส์มี EBITDA Margin สูงถึง 27% และยังคงมีสัดส่วนมากถึง 68% ต่อ EBITDA รวมที่เราประเมินในปี 2557 ทำให้ PTTGC ยังคงเป็น Top Pick ของเรา
