ธุรกิจปกติมีกำไรดีกว่าคาด
รายงานกำไรสุทธิปี 2556 ที่ 10,534 ล้านบาท
ผลประกอบการปี 2556 ของ CPALL มีกำไรสุทธิ 10,534 ล้านบาท ลดลง 4% YoY หากไม่รวมผลขาดทุนค่าเงิน 570 ล้านบาท และกำไรจากการปรับมูลค่าหุ้น MAKRO 72 ล้านบาท ผลการดำเนินงานจากธุรกิจปกติมีกำไร 11,035 ล้านบาท ใกล้เคียงปี 2555 และดีกว่าเราคาด แม้รายได้รวมปี 2556 เติบโตสูงจากการรวม MAKRO แต่มีผลกระทบจากค่าใช้จ่ายในการซื้อ MAKRO และรับรู้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย 2,214 ล้านบาทจากภาระหนี้เงินกู้รวม 181,977 ล้านบาทและค่าใช้จ่ายออกหุ้นกู้ สำหรับใน 4Q56 มีกำไรสุทธิ 2,042 ล้านบาท ลดลง 23% QoQ จากสภาพอากาศหนาวกว่าปกติใน 4Q56 กระทบ SSSG ชะลอลงเหลือ 1.5% ขณะที่ Gross margin เหลือ 20.3% และรับรู้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 29% QoQ
ธุรกิจ MAKRO มีสัดส่วนกำไร 17%
ปี 2556 ยอดขายรวมเพิ่มขึ้น 44% จากการรวมผลการดำเนินงาน MAKRO ตั้งแต่ครึ่งปีหลัง 56 โดยรายได้และกำไรของ MAKRO มีสัดส่วนราว 22% และ 17% ของผลการดำเนินงานรวม CPALL ส่วนธุรกิจร้านเซเว่นฯ มียอดขายปี 56 เพิ่มขึ้น 9% จากการขยายสาขาเพิ่ม 607 สาขาเป็น 7,429 สาขา และการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 5.7% นอกจากนี้ร้านเซเว่นฯ ยังมี Gross margin ดีขึ้นจากปี 55 เป็น 26.3% CPALL ประกาศจ่ายเงินปันผลปี 2556 หุ้นละ 0.90 บาท คิดเป็นอัตราจ่ายปันผล 79% ของกำไรต่อหุ้นงบเดียว ดีกว่าเราคาด ให้ผลตอบแทน 2% ขึ้น XD 30 เม.ย และจ่ายปันผล 20 พ.ค
เป้าหมายปี 2557
ในปีนี้ CPALL ตั้งเป้าหมายขยายสาขาใหม่ 600 สาขา และเพิ่มเงินลงทุนเป็น 8,900-9,300 ล้านบาทรองรับการขยายสาขาใหม่-ปรับปรุงสาขาเก่า และลงทุนใน DC นอกจากนี้บริษัทเตรียมออกหุ้นกู้อีก 90,000 ล้านบาท พร้อมเดินหน้าปรับโครงสร้างหนี้ระยะสั้นที่มีราว 132,000 ล้านบาทเป็นหนี้ระยะยาวให้เสร็จในครึ่งปีแรก ตามประมาณการของเราอิงสมมติฐานต้นทุนเงินกู้ระยะยาวที่ 4.8% (Avg Cost of debt) คาดว่าปีนี้บริษัทจะมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มเป็น 8,000 ล้านบาท เรามองว่าเป้าหมายการจ่ายเงินปันผลของ MAKRO ที่สูงขึ้นจะช่วยลดภาระค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นของ CPALL
มีความเสี่ยงถูกปรับประมาณการน้อยสุดในกลุ่ม
เราคงประมาณการปีนี้ของ CPALL คาดว่าธุรกิจปกติมีกำไร 13,831 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY (อิง SSSG ปีนี้ 6%) แนวโน้ม 1Q57 แม้ SSSG มีสัญญาณอ่อนตัวต่อจาก 4Q56 แต่เราให้น้ำหนักกำไรปกติจะฟื้นตัวจากค่าใช้จ่ายลดลงโดยเฉพาะค่าใช้จ่ายซื้อกิจการ MAKRO ที่บันทึกส่วนใหญ่ในครึ่งปีหลัง 56 นอกจากนี้ประมาณการปี 2557-2558 ของเราต่ำกว่า Consensus ราว 7% ประกอบกับธุรกิจหลักร้านเซเว่นฯ มีผลกระทบจำกัดต่อเศรษฐกิจขาลง ทำให้เรามองว่า CPALL มีความเสี่ยงต่อการถูกปรับประมาณการลงน้อยสุดในกลุ่ม คงคำแนะนำ “ซื้อ”
