อัตรากำไรหดกดผลงานต่ำกว่าคาด ปรับคำแนะนำเป็น ถือ
กำไรปกติ 4Q56 ต่ำกว่าคาด 29% และลดลง 15% QoQ
แม้งวด 4Q56 TOG จะทำสถิติรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่กว่า 428 ล้านบาท เติบโต 5% QoQ และ 27% YoY แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทมีอัตรากำไรขั้นต้นลดลง 3% QoQ มาอยู่ที่ 20% (ซึ่งอาจเป็นเพราะส่วนผสมของสินค้าที่ขายได้ในไตรมาสนี้ส่วนใหญ่เป็นสินค้าที่มีอัตรากำไรต่ำ) และมีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 16% QoQ จึงทำให้มีกำไรปกติต่ำกว่าคาด 29% และลดลง 15% QoQ และถ้ารวมรายได้พิเศษเงินสินไหมประกันน้ำท่วม 12 ล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า กำไรสุทธิงวด 4Q56 จะลดลง 33% YoY ทั้งนี้ TOG ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H56 จำนวน 20 สตางค์ต่อหุ้น โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 8 เม.ย. และกำหนดจ่ายวันที่ 28 เม.ย.
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2557 ลง
แม้ว่า TOG จะได้ประโยชน์จากแนวโน้มการอ่อนค่าลงของค่าเงินบาทในปี 2557 เนื่องมากกว่า 90% ของรายได้เป็นรายได้จากการส่งออก แต่อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ที่ได้รับในปีนี้คงไม่สูงเท่าปีก่อนที่ค่าเงินบาทอ่อนค่าลง 10% จาก 30 เป็น 33 บาทต่อดอลลาร์ และเรามีความกังวลต่ออัตราการทำกำไรที่ลดลงในงวด 4Q56 เนื่องจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่มีความผันผวน รวมทั้งกังวลต่อการแข่งขันที่สูงขึ้นหลังจากสำนักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรมรายงานว่ากำลังการผลิตเลนส์แว่นตาในประเทศไทยเพิ่มขึ้นกว่า 73% ในเดือน ต.ค. 56 สูงกว่าช่วงก่อนเกิดน้ำท่วมปี 2554 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลงจากเดิม 4% มาอยู่ที่ 138 ล้านบาท ลดลง 11% YoY
ปรับลงมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 4.00 บาท
เราปรับลดมูลค่าเหมาะสมลงจากเดิม 15% มาอยู่ที่ 4 บาท เนื่องจากการปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 2557 – 58 ลงจากเดิม 4 – 7% และปรับลด Terminal Growth ลงจาก 3% เหลือ 2% จากมีความกังวลต่อแนวโน้มการแข่งขันที่สูงขึ้น โดยมูลค่าเหมาะสมใหม่เทียบเท่า P/E ratio ปี 2557 ที่ 14 เท่า ใกล้เคียงกับค่า P/E ratio ของกลุ่มของใช้ส่วนตัวและเวชภัณฑ์ปัจจุบันเคลื่อนไหวอยู่ที่ 14 – 16 เท่า
เปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ถือ” รับเงินปันผล
ราคาหุ้น TOG ที่ฟื้นตัวกว่า 30% จากจุดต่ำสุดเมื่อปีที่แล้วสะท้อนผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นหลังมีปัญหาในกระบวนการผลิต แต่เราประเมินว่าการแข่งขันที่สูงขึ้นเป็นตัวกดดันอัตราการทำกำไร และมีค่าใช้จ่ายในการขายสูงขึ้นทำให้กำไรปกติลดลง 3% YoY และกำไรสุทธิจะลดลง 11% YoY (ปีที่แล้วมีรายได้พิเศษจากค่าสินไหมประกัน 12 ล้านบาท) อย่างไรก็ดีเนื่องจาก TOG ยังมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6 – 7% เราแนะนำให้ “ถือ” เพื่อรอรับเงินปันผล
