ลดอัตราจ่ายปันผล แต่กำไรมีแนวโน้มดีกว่าคาด
ลดอัตราจ่ายปันผล
ปี 2557 SNC มีแผนใช้เงินลงทุนราว 420 ล้านบาท แบ่งเป็นการซื้อเครื่องจักรใหม่ 220 ล้านบาท และการชำระหนี้ค่าเครื่องจักรเดิมอีก 200 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 70% ของกระแสเงินสดรับจากการดำเนินงานที่ SNC หาได้ต่อปี แม้ว่าบริษัทจะยังมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุนอยู่ที่เพียง 0.14 เท่า แต่ด้วยนโยบายการบริหารเงินทุนอย่างเข้มงวด (เพื่อควบคุมต้นทุนทางการเงินและอาจมีแผนการใช้เงินลงทุนมากกว่าคาด) ทำให้ผู้บริหาร SNC เปิดเผยว่าปี 2557 บริษัทอาจจะจ่ายเงินปันผลได้น้อยกว่าในอดีต (70 – 90% ของกำไร) แต่ยังคงเป็นไปตามนโยบายปันผลที่ไม่น้อยกว่า 50% ของกำไร เราจึงปรับประมาณการเงินปันผลจ่ายปี 2557-58 ลงมาอยู่ที่ 69 และ 89 สตางค์ต่อหุ้น (50% ของกำไร) ตามลำดับ จากเดิม 1 บาทต่อหุ้น
กำไรมีแนวโน้มดีกว่าคาด
ธุรกิจรับจ้างประกอบเครื่องปรับอากาศ (OEM) กลับเข้าสู่ภาวะปกติหลังจากลูกค้ามีการออกสินค้าใหม่ที่ได้มาตรฐานในการส่งออกไปยังกลุ่มประเทศตะวันออกกลาง ทำให้ผู้บริหาร SNC คาดว่ายอดออร์เดอร์น่าจะเพิ่มขึ้นเป็นระดับ 3 พันล้านบาทในปีนี้ (ใกล้เคียงกับปี 2555) จาก 2.5 พันล้านบาทเมื่อปีที่แล้ว ดีกว่าที่เราคาดว่าจะลดลง 15% YoY แม้ขณะนี้เราจะยังไม่ปรับเพิ่มประมาณการเนื่องจากธุรกิจ OEM มีอัตราการทำกำไรต่ำอยู่ที่เพียง 1 – 2% และลูกค้า SNC ยังมีความเสี่ยงในการทำตลาดสินค้าโมเดลใหม่ แต่อย่างไรก็ดี หากงวด 1Q57 บริษัทมีผลประกอบการดีกว่าคาดเรามีโอกาสที่จะทบทวนประมาณการใหม่อีกครั้ง ทั้งนี้ ผู้บริหาร SNC ตั้งเป้ากำไรปีนี้เติบโต 10% YoY ดีกว่าที่เราคาดว่าจะลดลง 7% YoY
ยังคงคาดกำไร 1Q57 ฟื้นตัวโดดเด่น QoQ
เรายังคงคาดกำไรสุทธิงวด 1Q57 จะฟื้นตัว QoQ โดดเด่นเนื่องจากเป็นไฮซีซั่นของธุรกิจเครื่องปรับอากาศอย่างไรก็ดี จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความวุ่นวายทางการเมือง และต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นของบริษัทร่วมและบริษัทย่อยใหม่ทำให้เราคาดว่ากำไรสุทธิงวด 1Q57 จะต่ำกว่าเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนที่มีกำไร 159 ล้านบาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ราคาหุ้น SNC ได้อ่อนตัวลงสะท้อนแนวโน้มการชะลอตัวของผลประกอบการในช่วงปี 2556 – 2557 แล้ว (ซื้อขายที่ P/E Ratio ที่ 10 เท่า ต่ำกว่าค่า P/E Ratio เฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปี อยู่ที่ 12 เท่า) แม้บริษัทจะจ่ายเงินปันผลได้น้อยลง แต่อย่างไรก็ตาม ยังให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ราว 4 – 5% ต่อปี และเราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทกำลังจะฟื้นตัวดีขึ้นในปีนี้หลังจากธุรกิจ OEM เริ่มกลับเข้าสู่ภาวะปกติ นอกจากนี้ ระยะสั้นยังมีปัจจัยบวกจากการฟื้นตัวของกำไรในงวด 1Q57 เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
