กำไรตามคาด
แต่ผิดหวังเงินปันผล
กำไรจากธุรกิจปกติตามคาด
THCOM มีกำไรสุทธิงวดปี 2556 จำนวน 1,128 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 548% YoY หากไม่รวมผลขาดทุนค่าเงิน 270 ล้านบาทและรายการพิเศษที่เป็นรายรับสุทธิ 53 ล้านบาท (ผลขาดทุนจากการยกเลิก Mfone 51 ล้านบาทและรายได้ค่าเบี้ยปรับ 104 ล้านบาท) THCOM จะมีกำไรจากธุรกิจปกติ 1,344 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 308% ตามที่เราคาด โดยใน 4Q56 มีกำไรสุทธิ 287 ล้านบาทแต่มีกำไรจากธุรกิจปกติ 353 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 297% YoY แต่ลดลง 4% QoQ จากการอ่อนตัวของกำไรเป็นผลจากการรับรู้ค่าเช่าดาวเทียมไทยคม 6 ชั่วคราวเต็มไตรมาสและมีค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน ทำให้ EBITDA margin 4Q56 เหลือ 39.7%
EBITDA เติบโตกว่ารายได้
รายได้รวมปี 2556 เพิ่มขึ้น 3% โดยธุรกิจดาวเทียมมีรายได้เพิ่มขึ้น 10% สูงกว่ารายได้รวมและมีสัดส่วนเพิ่มเป็น 88% เนื่องจากดาวเทียมไทยคม 5+6 (Conventional) มีรายได้จากการให้เช่าสัญญาณเพิ่มขึ้นตามความต้องการใช้งานของลูกค้ากลุ่ม Broadcast ส่วนดาวเทียม IPSTAR มีรายได้บริการ Bandwidth เพิ่มขึ้นจากการใช้งานในประเทศออสเตรเลีย, จีน, อินเดีย และอินโดนีเซีย นอกจากนี้การตัดทิ้งธุรกิจ Mfone ทำให้ต้นทุนรวมลดลงสวนทางรายได้ หนุนกำไรจาก EBITDA เพิ่มขึ้น 12% สะท้อนผลการดำเนินงานของธุรกิจดาวเทียมที่ดีต่อเนื่อง มี EBITDA margin รวมดีขึ้นเป็น 45.8% ในปี 2556
เงินปันผลปี 2556 น้อยกว่าคาด
ปี 2556 THCOM มีเงินสดเพิ่มขึ้น 5% เป็น 2,152 ล้านบาท ฐานะการเงินมีอัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุน 0.54 เท่า เพิ่มจาก 0.5 เท่าในปี 2555 จากภาระหนี้ดาวเทียมไทยคม 6 นอกจากนี้บริษัทมีแผนออกหุ้นกู้วงเงิน 7,000 ล้านบาท ถึงแม้ว่าจะมีฐานะการเงินที่ดี แต่ THCOM จ่ายเงินปันผลงวดปี 2556 น้อยกว่าเราคาด โดยจ่ายเงินปันผลหุ้นละ 0.45 บาท คิดเป็นอัตราจ่ายเงินปันผล 62% ของกำไรต่อหุ้นงบเดี่ยว (หรือ 44% ของกำไรต่อหุ้นงบรวม) ให้ผลตอบแทนเงินปันผล 1% ขึ้น XD 1 เม.ย. และจ่ายปันผล 23 เม.ย.
แนวโน้ม 1Q57 ไม่เด่น ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
แม้ว่าเราคาดว่าปีนี้ THCOM จะมีกำไรจากธุรกิจปกติที่ยังเติบโตสูงกว่า 33% YoY 1,793 ล้านบาท แต่การย้ายลูกค้าจากดาวเทียมชั่วคราวไปดาวเทียมไทยคม 6 จะเสร็จใน 1Q57 และอาจล่าช้ากว่าแผน ทำให้มีโอกาสที่ต้นทุนดาวเทียมจะสูงกว่าปกติจากการจ่ายค่าเช่าดาวเทียมชั่วคราวอีก 1 ไตรมาส อีกทั้งยังต้องรับรู้ค่าเสื่อมราคาของดาวเทียมไทยคม 6 ตั้งแต่เดือน ก.พ. ทำให้แนวโน้ม 1Q57 ไม่โดดเด่นและระยะสั้น THCOM ไม่มีปัจจัยบวกใหม่ ขณะที่ราคาหุ้นมีส่วนต่างไม่มากจากมูลค่าเหมาะสม เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” (เดิม “ซื้อเก็งกำไร”)
