Downside จำกัด แนะนำ ซื้อเก็งกำไร
ขยายการลงทุนใน PHP เพิ่มกำไรปีละ 3.7%
IVL เข้าซื้อกิจการ PHP Fibers Gmbh (PHP) ซึ่งเป็นผู้ผลิตเส้นด้าย Polyamide และ Polyester คุณภาพสูง ใช้ในธุรกิจยานยนต์ มีโรงงาน 4 แห่ง (2 แห่ง ในยุโรป สหรัฐฯ และจีน) กำลังผลิตรวม 9.5 หมื่นตัน/ปี (คิดเป็น 1.3% ของกำลังผลิตรวม 7.2 ล้านตัน) เราชอบการลงทุนดังกล่าวเนื่องจาก IVL สามารถรับรู้รายได้ทันที รวมทั้งมี Margin สูงและผันผวนน้อย เนื่องจากเป็นกลุ่มผลิตภัณฑ์ชนิดพิเศษ (HVA) เบื้องต้นเราประเมินว่าจะเพิ่มกำไรสุทธิได้ปีละ 3.7% จากเดิม และสร้างมูลค่าเหมาะสมเพิ่ม 0.6 บาท/หุ้น แต่เนื่องจากการซื้อขายกิจการดังกล่าวจะแล้วเสร็จในช่วง มี.ค. ทำให้เรายังไม่รวมการประเมินดังกล่าวไว้ในประมาณการ
ระยะสั้นยังถูกกดดันจากกำไรสุทธิ 4Q56 ที่ลดลง 79%QoQ
เราเชื่อว่า IVL จะประกาศกำไรปกติปี 2556 ใกล้เคียงคาด โดยกำไรปกติ 4Q56 จะอยู่ที่ 387 ล้านบาท ลดลง 8%QoQ ตามยอดขายที่ปรับลง 4%QoQ ตามฤดูกาล รวมทั้งผลจากการหยุดซ่อมนอกแผนของโรงงาน PTA ในยุโรป ด้านกำไรสุทธิปี 2556 มีโอกาสต่ำกว่าคาด จากผลขาดทุนจากรายการพิเศษที่เกิดใน 4Q56 กว่า 160 ล้านบาท แม้บริษัทจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและรายได้จากเงินประกันภัย แต่ถูกหักล้างด้านผลของ Stock Loss และค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้างหนี้ ทำให้กำไรสุทธิ 4Q56 ลดลง 79%QoQ เหลือ 232 ล้านบาท
กำไรสุทธิปี 57 เติบโตอย่างเปราะบาง
เราประเมินกำไรสุทธิปี 2557 ไว้ที่ 2.6 พันล้านบาท (+10%YoY) ภายใต้สมมติฐานอัตราการผลิตที่ 97% ของกำลังการผลิต 7.2 ล้านตัน และมี EBITDA ต่อตันที่ 80 เหรียญ เพิ่มขึ้น 9%YoY เราเชื่อว่า Margin จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป จากสถานการณ์ PTA ที่เริ่มคลี่คลาย จากอุปทานที่ลดลงหลังผู้ผลิต PTA ต้นทุนสูงหยุดผลิตในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา หลังจาก PTA Margin อยู่ในระดับต่ำต่อเนื่อง ขณะที่เรายังคงมุมมองเชิงลบ PET Spread เนื่องจากปัญหาอุปทานส่วนเกินในช่วง 1 – 2 ปีข้างหน้า อย่างไรก็ตามกำไรสุทธิปี 2557 ยังมี Upside จากการลงทุนใน PHP
ความเสี่ยงขาลงจำกัด แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” แม้การฟื้นตัวของกำไรสุทธิปี 2557 จะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่เราเชื่อว่า Downside ของผลประกอบการค่อยข้างต่ำ จากการประเมินสมมติฐาน EBITDA ต่อตันอย่าง Conservative อีกทั้งอนาคตเรายังมีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการ ทั้งจาก Upside ที่เกิดจากการเข้าซื้อ PHP และแผนของบริษัทที่จะทำ M&A เพิ่ม ทำให้เราไม่กังวลแม้ IVL จะมี PBV ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยธุรกิจก็ตาม
