เป้าหมายเติบโตทั้งกำไรและเงินปันผล
ขาดทุนสะสมเป็นผลกระทบชั่วคราว
การตั้งด้อยค่าทรัพย์สินสัมปทานของ DTAC มูลค่า 18,627 ล้านบาทในงบเฉพาะกิจการปี 2556 ทำให้มูลค่าทรัพย์สินสุทธิภายใต้สัมปทานลดลง 38% เหลือ 32,000 ล้านบาท ขณะที่ DTAC จะได้ประโยชน์จากค่าเสื่อมราคาในงบเฉพาะกิจการลดลงต่อปีราว 3,600 ล้านบาท เป็นบวกต่อกำไรสุทธิเฉพาะกิจการดีขึ้นตั้งแต่ปีนี้และเพิ่มโอกาสจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น ส่วนผลขาดทุนสะสมจำนวน 15,427 ล้านบาท ที่เกิดขึ้น DTAC จะนำส่วนเกินมูลค่าหุ้น 23,543 ล้านบาท มาล้างขาดทุนสะสมทั้งหมด ซึ่งจะเสนอขออนุมัติที่ประชุมผู้ถือหุ้น 26 มี.ค.เราเชื่อว่าผู้ถือหุ้นจะเห็นชอบและคาดว่า DTAC จะกลับมาจ่ายเงินปันผลใน 1Q57
ปีนี้เร่งขยายฐานลูกค้า TriNet และเริ่มให้บริการ 4G
DTAC ตั้งเป้าหมายปีนี้รายได้รวมเติบโต 3-5% และมี EBITDA margin ที่ 35-36% ส่วนแผนลงทุนจะใช้เงินไม่น้อยกว่า 1.3 หมื่นล้านบาท รองรับการขยายโครงข่าย 3G-2.1GHz ครอบคลุมการใช้งานของลูกค้ามากขึ้น ในปีนี้ผู้บริหารเชื่อว่าคุณภาพโครงข่ายของ DTAC จะสมบูรณ์มากขึ้น และจะสนับสนุนให้ลูกค้าเข้าถึง Smart Phone ราคาถูกเพื่อขยายฐานลูกค้าที่ใช้งาน Data บนใบอนุญาตใหม่ (TriNet) นอกจากนี้ DTAC เตรียมทดลองให้บริการ 4G LTE บนคลื่น 2.1GHz โดยจะแบ่งมา 5MHz เน้นพื้นที่ใช้งาน Data หนาแน่นเพื่อเพิ่มประสบการณ์ใหม่ๆ บนเทคโนโลยี 4G LTE ให้กับลูกค้า
ปรับประมาณการลง 8-9% มูลค่าเหมาะสมใหม่ 110 บาท
เราปรับประมาณการปี 2557-2559 ลงจากเดิม 8-9% สะท้อนการปรับลดสมมติฐาน Blended ARPU ลดลง 11% เป็นเฉลี่ย 250 บาทต่อเลขหมาย และเพิ่มค่าใช้จ่ายจากการเร่งทำตลาดลูกค้าใบอนุญาตใหม่ โดยคาดว่ากำไรจากธุรกิจปกติปี 2556 จะเติบโต 6% เป็น 12,536 ล้านบาท จากประมาณการรายได้เติบโต 5% สอดคล้องเป้าหมายบริษัท แต่จะมี EBITDA margin ต่ำกว่าเป้าหมายกรอบล่างราว 2.6% ส่วนในปี 2558-2559 คาดว่ากำไรจะเพิ่มเฉลี่ย 12% ต่อปี ผลจากการปรับประมาณการ ทำให้มูลค่าเหมาะสมลดลงเป็น 110 บาท (เดิม 117 บาท) เรามองว่าประโยชน์จากค่าใช้จ่ายสัมปทานต่อรายได้มีสัดส่วนลดลงกว่า 26% ในปีนี้ จะเป็น Upside ต่อประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
EV/EBITDA ถูกกว่า ADVANC
ราคาหุ้น DTAC นับจากต้นปีปรับตัวแย่ตลาดหุ้นรวม เรามองว่าสะท้อนกำไรสุทธิ 4Q56 ที่แย่กว่าคาดและประกาศงดจ่ายเงินปันผลปี 2556 ทั้งนี้การกลับมาจ่ายเงินปันผลได้ใน 1Q57 และมีโอกาสจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้นในอนาคตจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น DTAC นอกจากนี้เราชอบ DTAC จากแผนลงทุนที่ค่อยเป็นค่อยไปและจะเห็นผลบวกต้นทุนสัมปทานเดิมลดลงหนุน EBITDA margin เพิ่มขึ้นจากปีก่อน ขณะที่ ADVANC คาดว่า EBITDA margin ทรงตัว หากเทียบ EV/EBITDA ของ DTAC ปัจจุบันที่ 7 เท่า ถูกกว่า ADVANC มี EV/EBITDA ที่ 10.7 เท่า คงคำแนะนำ “ซื้อ”
